太平洋證券 對永信全球佈局的看法!

永信在與日商合作進軍日本市場，給予20~25X的本益比 2011/06/23 (太平洋證券 提供) 投資建議與結論 1.投資建議 買進 2.結論 永信在與日商合作進軍日本市場，以及受惠日本政府欲將學名藥提升至三成之醫改政策，預期永信儼然為此波政策下之主要受惠者，加上目前除日本合作題材外，公司美國、中國、東南亞市場轉投資部份投資收益預期將日益顯現，目前本益比約20X左右，給予20~25X的本益比，建議買進。3.訪談內容:

台廠最大的學名藥廠 永信為台灣規模最大的學名藥藥廠，其生產藥品品項結構以人體用藥為主佔約七成以上，其餘則以少部份動物藥品、保健食品、以及代工產品為主。公司佈局以神經系統藥物、循環系統藥物、呼吸系統藥物、消化系統藥物、代謝作用藥物、泌尿生殖系統藥物、抗微生物藥物及皮膚外用藥等多元化方向發展。

永信將以Co-branding形式切入日本市場 永信於日本佈局許久，受限於日本市場民族性較為封閉，日本醫療院所皆以其當地藥商及供應商為主要首選，加上日本用藥習慣仍以專利藥以及原廠藥品為主，因此日本市場一直為國內與國外廠商難以切入之市場。鑒於日本市場以往之經驗，永信改變策略模式選擇以日本當地藥廠合作，以Co-branding共同品牌的觀念形式切入日本當地市場，永信與日廠WAKAMOTO於日前共同簽署MOU，其內容為雙方合資於日本當地成立一學名藥公司，以共同品牌模式於日本當地銷售，並以雙方之優勢互補合作搶食市場。目前永信與WAKAMOTO合作進度僅於備忘錄的簽訂協商階段，相關細項股權、持股比例等皆在商談中，未來藥品品項將以醫院急、重症用藥為發展重點，相關劑型則以針劑與錠劑之處方藥為主，合作初期將以市場上快到期之專利藥為其爭取學明藥業務，並不排除同時計畫以併購日本當地其他藥廠之藥證等方式為初期營運方式，預期合資成立之公司3年內將送25~30張藥證的申請，預期永信在與日本當地老字號藥廠WAKAMOTO合作進攻日本藥品市場策略下，日本市場貢獻可期，然短期內仍處於佈建初期未能有任何營收貢獻，預期最快2013年(併購當地藥證收益為主)方可對永信有獲利貢獻挹注。

美國為永信發展速度較快且穩定成長之市場 美國佈局部分(YSP USA)，產品多為止痛、消炎藥品為主，由於公司看好美國地區民眾對學名藥的接受度比較高，因此永信以自有品牌Carslbad與當地通路商WalGreen、CVS，經銷商Mckesoon、Master RX等大、小通路、經銷商合作外，其合作模式尚有替Watson代工學名藥業務，目前美國地區共有十餘張的藥證，其產品以消炎、止痛、降血脂、抗生素等為主，但由於市場尚未完全打開，因此僅約4~5種銷售狀況比較好，且於美國自有品牌Carslbad的部份，為提升市場知名度以及市佔率，壓低售價價格犧牲部分產品利潤，去年美國部分貢獻永信營收約3.31億元。展望今年預期美國子公司CTI可望有兩成左右的成長空間，其主要成長動能來自於CTI於近期取得美國軍方鎮熱解痛約五年左右的標案，二為永信於當地已販售之藥品中，其一項藥品因競爭對手未通過FDA查廠許可，永信可望因此而提升此藥品在當地美國市場的市佔率，而新產品方面預估今年將再增加1~2個品項，然雖美國子公司獲利貢獻在知名度尚未打開，以及剩餘之藥證市場尚未打開前難有大幅度獲利貢獻，但短期內因獲新標案與競爭對手失利等因素的帶動下，以及Carslbad與當地經銷商與通路商合下今年仍可望穩定成長。

預期明年起多角化佈局之大陸市場將步入收割期 永信於大陸市場(YSP International Company Limited)之佈局方向以三類新藥為主，其中包括負責生產與銷售大陸市場西藥及成藥的昆山永信藥品、醫藥原料進出口貿易的上海永日藥品、化學合成醫藥品研發及成果轉讓授權的江蘇德芳醫藥、位於上海負責保健食品業務的佑康貿易等、進出口人用及動物用藥品的香港永信等。除原有之佈局外，永信於去年展開與美商之合作案雛形也逐漸成型，其案為永信轉投資之子公司永日、永信與美商BRI三方合資於中國湖北成立的永瑞生物科技公司，永日與永信持股約六成480萬美元(總投資額800萬美元)，其生產之產品以Versazyme和SSG兩大類產品為主，Versazyme為美商BRI飼料添加劑之專利產品，功能為增加肉雞體重和促進飼料轉化率功能，與分解Prion狂牛病的致病蛋白質，其廠房與生產線相關設備可望於明年底建置完畢，初期總產能將為1,000噸/年，預期此部分最快於明年底開始出貨，且預估此產品於中國市場約有1.6億美金的市場，加上此部分之產能可望在2016年擴增至8,000噸的年產能下，預期此部分可望為永信明後年成長動能之主要來源之一。此外，除與外商合資之投資案外，未來永信也計畫在今明兩年與中國當地廠商合作聯盟，亦或是明後年藉由併購當地藥廠進一步壯大中國市場通路，因此中國市場方面，預期明後年將為永信佈局的重要收割期。

東南亞佈局成果日益顯現 在東南亞佈局方面(YSP OVERSEA)，因東南亞地區行銷總公司因馬來西亞當地醫藥相關法規、制度、法治等相較其他東南亞國家完整，因此永信於當地設立GMP藥廠生產並外銷至東南亞地區，在馬來西亞銷售通路主要以當地診所與藥局為主，新加坡也有約5,000家左右的通路，永信東南亞並於馬來西亞當地掛牌上市，目前年營業額為1.3億元馬幣(約13億NTD)，稅後淨利約1億元左右，約貢獻永信4,000萬元/年，今年Q1約認列1,300萬元(NTD)，未來公司計畫將永信東南亞回台發行TDR，其生產廠銷售國家除馬來西亞外尚有新加坡與汶萊，另外公司去年於越南籌畫成立動物用藥廠，已於今年四月開始投產，其產能除供應當地外尚會供應給其他東南亞地區之國家，因此預期此部分獲利貢獻效益將日益浮現。

2011年國內市場在本業穩定向上及開發階段的保健食品下僅小幅成長 永信藥品的產品線佈局多元化，大部分學名藥以銷售至國內診所以及藥局的內銷市場為主，但由於國內藥品市場在使用專利藥風氣盛行，以及健保局近年來不斷針對市面上共7,000多效藥品進行砍價的效應下，公司選擇切入相對毛較高的健康食品、醫學美容產品，並以多品牌策略及訴求健康與美麗的形象，以 HAC及 Carslbad的品牌切入此市場，產品佈局的方式則以進入國內連鎖藥粧〈康是美、屈臣氏〉以及便利商店〈7-11/全家/OK〉等通路銷售至終端消費者。此外，並於大甲以及豐原等地設置HAC品牌的實體通路店，惟目前保健食品以及醫美市場仍在初階的建佈期，佔整體營收比重仍少於一成以下，營收貢獻截至今年Q3僅約2億元，預估全年2.8億左右，年成長率不到4%，實質貢獻仍低，預估2011年在國內有限的學名藥市場以及開發階段的保健食品貢獻效應尚未顯現下，公司本業部份整體營收34.86億元，僅較去年小幅成長4.52%。＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。