生技公司除了夢 EPS還是王道!

不燒錢還給錢！生醫股逐夢踏實時代來臨 精實新聞 2011-09-21有別於生技醫療股總給人燒錢及漫長等待的觀念，近幾年全球生醫業出現了質變，投資人不再獨鍾追逐高風險、高報酬的新藥公司，反倒是市場規模穩定成長的特性開始受到防禦型的資金青睞。其實，台灣的生醫股也有不少符合價值投資的特性，近兩年股東權益報酬率都高於兩成，比起所謂「高」科技廠有過之而無不及。說起生技股，市場第一印象大多為燒錢、等待及不確定，特別是還處於研發階段的新藥公司，在沒有固定營收下，每筆研發費用都是成本，當然也就難逃虧損，但是為了後續開發新藥的高度利益，投資人也習慣等待，本夢比也取代本益比，成為市場對生技公司股價最常見的評價。不過，因每個新藥自候選藥物至完成人體臨床並取得藥證，平均耗時16.5年，幾乎等於把一個嬰兒扶養至成年，在全球經濟環境瞬息萬變下，既要提防新藥臨床不如預期、對手陣營同類型藥品先行問世，還得防範公司經營政策丕變，大刀縮編研發費用，讓新藥胎死腹中，再加上前波的生技泡沫化，除了主管機關對純新藥公司上市的審核趨嚴外，這幾年追逐生醫產業的資金也轉變了，不再都是要求高風險高報酬的資金，獲利穩定成長的廠商反而開始受到青睞。台灣生技醫療業何嘗不是如此，近兩年生醫產業的掛牌潮中，若以研發為主的新藥公司，帳上都必須有豐厚的現金，得以支應後續的研發支出，市場給予的「本夢比」，也難比照以往。而且除了這些研發為主的新藥公司外，更多的廠商利用產品生命週期長、被替代率低、景氣波動小及市場規模穩定成長的特性，開始以實質的獲利能力，給予股東不亞於高科技產業的穩定報酬。以財報Bottom Line的股東權益報酬率(ROE)來說，因該數值綜合考慮了股東投資成本及獲利能力，通常被價值投資者所愛用。不少生醫股該數值表現亮眼，至少連二年維持20%以上，比起台積電領銜的高科技業，有過之而無不及。根據證交所公開資訊，這些廠商包括精華(1565)、五鼎(1733)、KY馬光(4139)及葡萄王(1707)等，其中精華97-99年ROE分別落在30.58%、31%及37.99%；五鼎近三年該數值也有21.77%、23.87%及29.28%；KY馬光98年ROE更高達41%，去年則落在22%；葡萄王靠傳銷子公司葡眾翻身，近兩年的ROE也各有20.95%及21.31%。其他不靠一次性收入，去年ROE超過兩成的生醫股也有太醫及寶島科等。而ROE代表的是原始股東的會計成本，如果搭配股票淨值比(P/B)考量，就可計算外部股東的實質報酬。投資這些公司的外部股東實質報酬率也有4-7%。值得留意的是，這些營運穩定成長、帳上現金豐厚的公司，近年不僅鮮少對外募資，盈餘配發率還多超過七成，且幾乎全數發放現金，甚至如太醫去年還曾辦理現金減資，每股退發2元。可以預見的將來，在全球資金更趨謹慎下，部分生醫股將有機會走出以往齊漲齊跌的投機味，反而能靠每年穩定成長的市場，及漂亮的財報，吸引更主流的資金青睞。