2012年07月16日 08:46 中金在线/股票编辑部
人福医药：宜昌人福快速增长，国际制剂逐步向好类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2012-07-12宜昌人福产品储备丰富，纳布啡已经通过现场检查，预计今年拿到生产批文，二氢吗啡酮正申报生产，预计今年获批，阿芬太尼预计明年获批。中原瑞德投浆量快速增加，人福普克今年亏损额减少。我们预计公司12-14 年EPS 分别为0.79/1.05/1.34 元(2011 年EPS 为0.61 元)，目前股价23.00 元，按照2012 年35倍市盈率，目标价27.65 元，维持"买入"评级。
华东医药：多个大品种进入集中收获期类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：贺菊颖 日期：2012-07-11百令胶囊多适应 症推广刚刚起步，剑指20亿销售规模百令胶囊是唯一经中科院微生物所鉴定的冬虫夏草制剂。百令胶囊主要看点在于从器官移植领域向肿瘤、呼吸道等多领域推广，增长迅速，我们认为百令有20亿规模的潜力。此外，随着非基药招标的逐步推进，百令胶囊的新规格覆盖还有较大空间。预计百令胶囊2012年销售额超过8亿元，同比增长45%，未来三年将保持35%左右增速，2013年将超过10亿规模。阿卡波糖受益基药放量，内分泌线还存在两个"5亿俱乐部品种"阿卡波糖是糖尿病领域的经典大品种，主要由拜耳及华东医药垄断。①中低端市场：华东医药的阿卡波糖以"准独家品种"的身份进入21个省市基药增补目录(拜耳基本不参与基药招标)，有望在这一市场放量。②高端市场：拜耳的处方药销售能力很强，华东销售上采取跟随策略。吡格列酮二甲双胍直接进入医保目录，有助于其快速放量;奥利司他是全球唯一合法的减肥药，公司在国内独家进行内分泌科室医院推广，具备丰富的渠道及终端资源。肿瘤线产品陆续获批，打造新的增长极第一个产品奥沙利铂于2011年面世，阿那曲唑、来曲唑今年上半年获得原料药批文，阿那曲唑、来曲唑、地西他滨有望1年内拿到制剂批文，公司另有伊立替康、喷司他丁、伊马替尼等产品在研，销售渠道上借助百令胶囊，公司已与肿瘤科医生建立紧密联系，我们预计抗肿瘤产品线5年内有望与内分泌产品线比肩。商业追求盈利模式转型，盈利能力有望持续改善商业积极由传统配送业务向进口产品代理转变，积极向医院提供医院绩效管理模块、药库自动配药系统、合理用药系统等服务。同时，公司在资金成本下降的背景下财务费用率有望大幅下降。盈利预测及投资评级百令胶囊、阿卡波糖快速增长，内分泌线新品吡格列酮二甲双胍、奥利司他都是5亿级大品种，新增抗肿瘤、超级抗生素、心血管三条产品线，商业盈利模式创新，我们预测12-14年EPS 至1.15/1.50/1.91元，目前股价40.25元，对应PE 28/21/17倍，给予12年35倍PE，目标价40.25元，维持"买入"评级。风险提示药品招标及降价带来的经营压力、医药商业竞争加剧、资金短缺无法缓解。 双鹭药业：来那度胺获得一期临床批件类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李淑花 日期：2012-06-25投资要点来那度胺介绍：来那度胺是由美国Celgene 开发的抗肿瘤药物，于2006年获美国FDA 批准上市，现在已经成为Celgene 的拳头产品，用于治疗骨髓增生异常综合症(MDS)和多发性骨髓瘤(MM)，是沙利度胺的新一代衍生物，也是该药物的升级产品。沙利度胺原用于治疗孕妇初期晨吐反应，但由于存在干扰人胎盘发育的隐患，最终导致约两万名孕妇产下鳍状肢体的畸形婴儿，但目前并未发现来那度胺具有致畸变的毒性，并且药效比沙利度胺强100倍。来那度胺海外销售情况：骨髓增生异常综合症是一种恶性血液疾病，全球约有30万患者，发病率约为10/10万-12/10万，多累及中老年人，50岁以上病例占50%-70%。根据美国Celgene 公司年报显示，来那度胺2011年销售收入32亿美元，同比增长30%，其中在美国的销售约占一半。双鹭药业来那度胺的临床进展情况：公司子公司卡文迪许已获得来那度胺的组合物专利，成功挑战国内外专利。由于来那度胺在中国还没有上市，暂时仅有新基欧洲有限公司已完成进口注册申请，以及包括卡文迪许在内的3家企业向SFDA 提出临床注册申请，未来市场潜力巨大。目前卡文迪许已经获得来那度胺3.1类新药的一期临床批件，需要做一、二期合并的临床试验， 时间约为一年左右。该药物的国内权益归双鹭所有，中国以外的市场归卡文迪许所有(双鹭可拥有40%)。根据其药物的类别，我们预计双鹭药业来那度胺的获批时间可能短于三年，若该药物成功上市，公司发展将步入新台阶。财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.32、1.75、2.26元，考虑到公司后续在研品种线，参考可比公司估值，给予公司32倍市盈率 对应目标价42.40元，维持公司买入评级。 瑞康医药：业务重心逐步西进，横向扩张带动纵深合作
瑞康医药 002589 医药生物研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2012-06-21我们预计12-14扣非后EPS1.2/1.58/1.89元，估计今年上半年利润同比增速40-45%，属于经得起中报业绩考验的公司，根据12年30倍PE得到目标价36元，得到瑞银VCAM估值35.6元(WACC7.4%)的支持，维持"买入"评级。嘉事堂：北京医改的确定受益者嘉事堂 002462 医药生物研究机构：中银国际证券 分析师：王军 撰写日期：2012-05-31嘉事堂主营医药批发、连锁零售以及医药第三方物流配送业务等医药商业。公司的医药商业依托于现代物流，专注于北京地区，在北京地区有较为明显的竞争优势。受益于北京地区医改，公司的医院药品配送业务迅猛发展;公司的第三方物流配送业务发展迅速，市场空间巨大;公司的药品零售业务今后有望受益于公立医院"医药分开"。 浙江震元：1季度快速增长，中报预增50%~100%
浙江震元 000705 医药生物研究机构：招商证券 分析师：李珊珊，徐列海 撰写日期：2012-04-28公司公布2012年1季报：收入、净利润分别同比增长14.3%和33%，财务费用同比增加180余万元给业绩造成一定压力。我们认为，定向增发项目能够进一步提升公司工、商业的盈利水平和竞争能力并降低财务费用压力，震元制药的激励基金考核标准较高(2012~2014年度净利润增速分别不低于65%、50%、33%)，硫酸奈替米星原料药再次通过德国GMP认证有利于公司原料药出口规范市场。我们维持盈利预测：预计2012~2014年公司实现EPS分别为0.36元、0.48元、0.64元，分别同比增长41%、36%、33%，对应PE为36倍、26倍、20倍，维持"审慎推荐-A"的投资评级。1季度业绩基本符合预期，但财务费用上升明显。2012年Q1公司实现收入5.1亿元，同比增长14.3%;净利润1129万元，EPS0.09元，同比增长33%，基本符合我们在1季报前瞻中EPS0.10元的预期;每股经营性现金流0.14元，同比增长127%，现金流情况大幅好转;毛利率12.9%，同比增长0.8个pp，近四个季度都维持在较高水平，表明公司的成本控制和价格维护能力有所上升;一季度财务费用达到282万元，同比增长189%，财务费用率上升0.3个pp，给业绩增长带来一定压力，预计增发成功后会出现大幅好转;公司2011年末收购旅游集团持有的震元制药7.77%及震元连锁8.56%的股权，少数股东损益下降55%。公司预告2012年上半年净利润2372~3162万元，同比增长50~100%。震元制药继续保持快速增长势头。由于春节因素的影响，我们预计1季度震元制药收入同比基本持平，但净利润同比增长50%，超过700万元。震元制药在收入基本持平的情况下利润快速增长的主要原因在于产品结构的调整，公司逐渐淡出普药的销售，加大高毛利品种的销售力度，销售人员也相应进行结构调整。目前工业这块销售人员超过100人，未来将继续加大自主销售的比例。我们判断今年震元制药将顺利完成激励基金3000万元净利润的业绩考核要求(年度业绩激励基金作为管理费用计入下一年的成本，于税前列支)。区域医药龙头，维持"审慎推荐-A"的投资评级。我们认为，增发项目能够提高公司工、商业的盈利水平和竞争能力，改善财务状况;震元制药是公司的主要工业载体，激励基金的业绩考核标准较高，而且硫酸奈替米星原料药再次通过 九州通：经营逐步好转，看好新兴业务
九州通 600998 医药生物研究机构：招商证券 分析师：李珊珊，徐列海 撰写日期：2012-04-30公司公布2011年年报和2012年1季报：2011年收入、净利润分别同比增长17%和4%，实现EPS0.26元;由于出售北京伟地安达物业获得近1亿收益，扣非后净利润同比下降23.6%，毛利率下滑和财务费用增加是业绩低于预期的主要原因。2012年Q1收入、净利润分别同比增长24%和15%，经营开始好转。公司成本控制能力优秀，短期经营遇到一定压力，公司目前正利用自身渠道优势进军电子商务、健康产品和医疗服务等新兴领域，围绕主业进行多元化发展，我们看好公司未来成长，预计公司2012~2014年实现EPS0.29元、0.35元、0.43元，分别同比增长11%、19%和23%，当前股价对应PE分别为42倍、35倍、29倍，维持"审慎推荐-A"的投资评级。国药股份一季报点评：收入增长符合预期，最坏时候已经过去国药股份 600511 医药生物研究机构：中信证券 分析师：李朝 撰写日期：2012-04-27收入增长符合预期，净利润恢复增长。公司一季度实现营业收入20.23亿元，同比增25%，营业利润7735万元，同比减少1.87%，实现归属上市公司股东净利润6961万元，同比增长13%。毛利率继续维持低位，但最坏的时间或已过去，营业外收入拉动净利润增长。公司一季度综合毛利率6.57%，同比下降1.6个百分点，但较去年四季度最差时提升了4个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.6g%、1.13%和0.25%，期间费用率同比减少0.36%，环比减少1.5%。一季度有营业外收入1442万元，主要为碘补贴收入，拉动净利润增长。去年毛利率下滑缘于总代理品种降价。公司2011年调拨收入约30个亿，其中辉瑞的大扶康和日本住友的美平都是公司的全国独家总代的品种，负责全国的调拨，合计收入超过10亿元。这两个品种在2011年3月28日被发改委降价，直接导致毛利率从10%左右下降至4%左右，成为综合毛利率下降的重要原因。公司既往拥有的独家代理品种优势成为了公司抗降价风险能力较差的劣势。预计未来风险将减弱。公司深刻认识到品种结构高度集中所存在的风险，从去年开始积极调整盈利结构，以适应药品销售渠道扃平化的大趋势：(1)扩大品种源头，减少独家代理品种的收入比例;(2)深耕北京市场，加大纯销力度，减少调拨收入的比例;(3)加快麻药分销的扩张。公司其他独家代理产品没有单品收入超过2亿元的，其他非独家代理产品则有更强的能力向上游转嫁降价压力，产品降价风险已经得到释放，未来风险减少。此外，公司逐步调整对销售的考核和激励制度，由以前的追求收入规模考核转变为更加重视利润的考核方式，能更好地激励公司调整产品结构，增强盈利能力。风险因素：抗生素业务受政策影响超预期风险;产品降价经营风险。盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2012-2014年EPS为0.68/0.82/0.98元的盈利预测。考虑到公司作为地区商业龙头受益于流通行业集中度提高及医药工业的发展前景，按2012年25倍PE估值，目标价16.90元，维持公司"买入"评级。 上海医药：短期利润下滑不改增长前景
上海医药 601607 医药生物研究机构：天相投资 分析师：彭晓 撰写日期：2012-04-272012年一季度，公司实现营业收入166.58亿元，同比增长35.98%;营业利润8.11亿元，同比下降35.87%;归属母公司所有者净利润5.77亿元，同比下降34.85%;基本每股收益0.2144元。报告期，公司营业收入实现快速增长，归属于母公司股东的净利润同比下降34.85%，主要是由于上年同期因广东天普不再纳入合并范围产生的一次性投资收益数额巨大，扣除该一次性投资收益影响公司归属母公司股东的净利润同比增长4.6%。公司综合毛利率为13.98%，同比下降2.13个百分点，一定程度上使公司利润增速放缓。期间费用率为9.74%，同比下降1.48个百分点。商业业务快速增长，全国性商业网络已形成。报告期内，公司分销业务实现营业收入(合并抵销前)人民币144亿元，同比增长47%，其中上药科园信海医药有限公司(上年一季度未并表)实现营业收入人民币24.8亿元，同比增长30%。剔除上药科园并表影响后，公司分销业务实现营业收入人民币119.5亿元，同比增长22%。公司通过整合并购已基本完成全国网络的建设，并实现快速发展。未来将加快现有分销资源整合，寻找并抓住新的分销并购机会，同时公司将加快发展DTP、疫苗、高端耗材等附加值较高的新业务，抓紧落实在全国的医药物流布局规划和信息化建设步伐。工业外延式并购扩张成未来发展重点。报告期内，公司工业制药业务实现营业收入人民币25.2亿元，同比增长4.5%，其中重点产品实现营业收入人民币14.1亿元，同比增长6.5%。公司主要生产竞争较激烈的普药品种，工业方面发展面临较大竞争压力。2012年，公司将加快公司内部产品资源整合，加速重点产品增长，加快工业并购项目落实。2012年2月，公司收购了常州康丽制药，进军特色原料药业务。2011年上半年，该司实现销售收入6，293.34万元，实现净利润1，725.74万元。另外，子公司中西三维收购了金和生物51%的股权。按照H股招股说明书披露，上海医药发行H股募集的约160亿元港币中约38%资金约60亿元港币将用于工业重大项目并购，工业方面的快速发展值得期待。大股东增持，凸显信心。截至2012年3月30日，上海上实累计增持2，949万股公司A 股股份;上海上实的实际控制人上海实业(集团)有限公司通过其控股子公司上海实业贸易有限公司累计增持1，021万股公司H股股份;以上股份合计3，971万股，占首次增持时公司总股本的1.99%，占最新总股本的1.48%。按当前股价计算，市值超过4亿元人民币。盈利预测与投资评级。暂不考虑公司后续并购对业绩的影响，预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.82元、0.89元，按2012年4月26日收盘价11.43元计算，对应动态市盈率分别为14倍、13倍，估值较低。若公司并购进程顺利，业绩有超预期可能，维持"买入"的投资评级。风险提示。工业业务毛利率继续下降的风险;工业并购整合进程不达预期的风险。 海正药业：与辉瑞合资签订正式协议，国内制剂迈入新阶段
海正药业 600267 医药生物研究机构：申银万国证券 分析师：罗鶄 撰写日期：2012-05-22事件：公司发布公告，与辉瑞正式签订合资协议，商务部审核通过后投入运营。合资协议正式签订，海正控股!5月18日，海正及海正杭州公司与辉瑞卢森堡公司在上海正式签订合资协议，总投资2.95亿美金，注册资本2.5亿美金。海正及海正杭州公司分别以现金及实物资产出资，持有合资公司4%、46%权益，辉瑞卢森堡以现金1.225亿美金，持有49%权益，海正在合资公司中处于控股地位。合资公司正式投入运营前尚需商务部审核，海正杭州投资所用实物资产涉及10年非公开增发募投项目，变更募投项目用途需股东大会审批。双方注入已上市品种，合资公司发展起点高。未来，合资公司将拥有独立的销售、生产、研发体系，成立之初，海正与辉瑞双方将注入数量不等的已上市品种，原营销人员通过考核进入合资公司，新公司营销体系相对成熟。从富阳基地产能认证进度判断，海正杭州出资所用实物资产很可能涉及75亿片口服固体制剂及1500万支抗肿瘤注射剂生产线项目，生产设施建设标准高。由于合资公司发展起点高，投入运营后预计将很快产生效益，中长期来看，合资公司将被打造成中国的"山德士"，开拓国内外品牌仿制药市场。12年受制产能，13年具爆发性。海正注重厚积薄发：1)长期坚持研发投入，发酵技术世界领先，产品线非常丰富，多个重磅产品在研;2)富阳高标准产能建设，投入在当下，收获在未来;3)与辉瑞合资，学习跨国巨头研发、生产、销售模式;4)开拓生物药与创新药板块，生物药产品梯队化，第一个产品安柏诺今明年将获批，创新药HS-25等进入临床。海正业绩增长具备爆发性：1)跨国药企生产转移周期长，要求高，一旦确立合作关系，订单量大，盈利水平高;2)辉瑞合资将唤醒海正众多沉睡的好品种，海正制剂业务将上一个台阶;3)安柏诺三个临床适应症上市(风湿性关节炎、强直等)，产品盈利性极强。12年海正整体受制于产能，原来预计二季度恢复供货的肿瘤药原料药将推迟到四季度，维持12-14年每股收益预测至1.11、1.45、1.88元，同比增长15%、30%、30%，对应预测市盈率23、17、13倍，海正厚积薄发，多项业务进入爆发前夜，维持买入评级。
东阿阿胶：清理渠道库存迎来健康发展东阿阿胶 000423 医药生物研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-06-21尽管中期业绩预期略有波动，考虑到公司对渠道进行控货，库存消化后公司发展将有望步入良性轨道 我们仍然维持原有的盈利预测，预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.72、2.14、2.65 元， 参考可比公司估值，给予公司31 倍市盈率，对应目标价53.60 元，维持公司增持评级。
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