2012準備進軍台灣市場，發展自有品牌

F-金可積極擴廠準備切入代工業務與台灣、日本與歐美市場2012/07/1800:00(LeadingEdge提供)金可主要產品範圍涵蓋傳統隱形眼鏡、拋棄式隱形眼鏡及相關護理液產品，以中國大陸為主要銷售市場，自有品牌「海昌(Hydron)」及「海儷恩」在大陸地區生產與銷售，在大陸市占率約35%，高於嬌生，位居第一。相對國際大廠，金可有通路與產品多樣化的優勢；加上自產自銷，毛利率比純代工的同業精華光學(1565.TT)表現好。由於金可業務範圍主要著重在成長較快速的中國市場，短期成長動能大；加上金可積極擴廠準備切入代工業務與台灣、日本與歐美市場。

金可成長動能來源中國市場過低的滲透率，未來有三倍以上成長空間中國雖然是世界上視力矯正人口比例最高的國家，但隱形眼鏡配戴率極低；即使在中國一線城市，配戴率也僅為13%，遠低於美國的25%,日本的32%和香港的35%。我們粗略估計，如果中國在十年內，配戴率達到約20%，整體市場規模依照現有比率可成長3.3倍。短天期商品的崛起，總銷量不變情況下，至少帶來五成以上營收成長除了配戴率提升，也因保健意識崛起，從長周期隱形眼鏡轉為短周期隱形眼鏡，我們依照目前海昌現有產品（表八），觀察後發現如果客戶轉買短周期產品，一年投入隱形眼鏡總費用至少可成長兩倍至三倍。目前金可銷售的隱形眼鏡，約八成來自長周期產品，如果未來產品結構轉變像歐美靠攏，七成商品轉為短周期，三成為長周期商品，我們估計在隱形眼鏡總銷量不變的情形下，市場規模至少成長五成。如表七，假設原本使用季拋的客戶轉為使用月拋，一年總費用可以從人民幣192元成長到至少364.8元；同時，如果月拋客戶轉為日拋式產品，一年總費用更可從400元成長至1800元。

除了中國市場以外，海昌也積極反攻台灣隱形眼鏡市場，準備於2012年第二季推出自有品牌，於相關公司寶島眼鏡旗下販賣。目前台灣隱形眼鏡市場規模約50億台幣，金可可利用已擁有的通路優勢（表九），搶占台灣市佔率；我們估計金可的海昌打開台灣通路後，估計市占可達約6%(約精華光旗下品牌帝康市占率一半)。如果以台灣整體隱形眼鏡產值約50億，2012下半年估計為金可帶來約至少1億台幣營業額，2013年帶進約至少3億。

評價我們認為，雖然從歷史財務資料來看，金可或許表現不如精華光電，但金可會享有未來較高的營收成長率；加上自有品牌的加持，可望毛利率可繼續維持高檔。觀察金可2011年淨投資率，可見管理團隊對未來前景樂觀，投資金額大幅超越營業現金。雖然現階段精華光本益比來到約18倍，但精華光主要業務來自歐美與日本，與成長動能較大的中國相關性低；我們保守估計，金可未來本益比可來到20倍以上，如果用其2011年每股盈預估計，合理估價約為198元，與承銷價一致。根據金可管理團隊估計，2012年整體營收可望成長三成，稀釋後每股盈餘約為12.54元。由於金可營收成長預期有估不準風險，加上金可的獲利來源其實來自價格的競爭，而非產品的差異性。加上研發能力一定比不上國際大廠，殺手級產品矽水凝膠已出現，金可的獲利是否可以在第一線城市維持長期成長，以及當第二三現城市人民消費力增強後，是否還會對其產品有高忠誠度，都是我們關注的焦點。我們採取安全邊際做法，估計金可合理本益比應介於20到25倍之間。2012年金可第一季財報維持30%成長，市場至少給予23倍本益比評價，合理股價來到280元。然而，如果金可可維持30%成長，加上下半年產品將於台灣上市，估計本益比來到25倍，約313.5。我們認為現階段股價已經來到樂觀區間，我們建議投資人區間操作，價格跌到280以下才是進場時機。＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。