康聯近期佈局中國市場分析

康聯2012年醫藥代理的突破將有望使營收成長呈現漸入佳境的表現2012/07/1800:00(LeadingEdge提供)F-康聯控股公司(簡稱F-康聯)營運主體是上海國創醫藥有限公司(簡稱上海國創)，公司銷售之B型肝炎藥物「代丁」，在2005年上市後到2010年為止，年複合成長率高達54%，迅速成為整體中國肝藥市場市佔率第三名之肝炎藥物。2012年醫藥代理的突破將有望使營收成長呈現漸入佳境的表現。今年2月9日，康聯與英國葛蘭素史克(GSK)藥廠簽訂合作協議取得「力百汀」的中國獨家銷售權，同日也取得浙江仙琚過敏性鼻炎用藥「糠酸莫米松」的經銷權。3月份更取得B型肝炎用藥拉米夫定「銀丁」的銷售權，預估在三個新力兵加入下，下半年可開始貢獻營收，全年營收可望成長2成左右。由於今年第一季新代理藥品尚未開始貢獻營收，2012第一季營收較去年同期下降7.37%，為台幣3.84億元，營業毛利由去年同期56.11%提高至59.9%，但推銷費用增加2成，營業淨利為1.03億元，稅後淨利1.5元。今年下半年預估新產品加入後，預估營業淨利可達3.85億元，稅後每股淨利為5.4元。投資亮點預估2012年末，肝藥「銀丁」(拉米夫定)在便可開始貢獻營收，由於代丁和銀丁分別為肝炎不同階段治療用藥，二者搭配使用可以達到降低抗藥性的作用。因此我們認為，在銀丁順利加入F-康聯的代理用藥後，除本身可貢獻的銷售外，預估還可順利的再提高及延長代丁的生命週期。子公司上海國創醫藥在6月20日宣佈以約略新台幣3億元的代價，收購黑龍江同澤醫藥51%股權，加速深耕東北地區，並一併購入心腦血管產品之銷售權。我們預估公司在各省的直營據點以外，未來若仿照與同澤醫藥的購併方式，將可有效迅速擴大營銷範圍。由於F-康聯積極調整產品組合，降低肝藥代丁銷貨過於集中的風險，在2011年產品營收比重，代丁由2010年佔比92%下降為82%，骨材銷售則由4%提高至14%。我們認為銷貨集中問題在2013年之後會更加改善。受到第一季財報不理想和上半年新產品出現空窗期的雙重衝擊下，F-康聯跌幅高過同類公司，自前波高點下跌幅度已超過5成，目前領先本益比未達12倍，股價淨值比不到2.3倍，投資價值已經浮現。我們對F-康聯長期營運仍舊保持樂觀，惟近期受到國際金融情勢不樂觀，熱錢風險意識大增和台股證所稅議題和成交量縮影響，我們對公司投資的目標價調整為87~95元，本益比約當16~18倍左右，依7/17收盤價62.4計算，潛在報酬率為39.4%~52.2%，建議投資人可伺機逢低進場。經營項目公司已上市產品涉及抗肝、炎神經系統、抗腫瘤、呼吸系統、脊柱內固定產品及抗生素等治療領域。2005年F-康聯推出抗B肝藥物阿德福韋酯，是，對野生和耐藥變異的B型肝炎病毒都有很強的抗HBV活性。該藥品2005年到2010年複合成長率高達54%，2010年度佔公司營收91.4%，為公司的主要產品。主要用於預防腎移植病人的排斥反應，以及預防心臟、肝臟移植可能出現的急性器官排斥症狀，順友的主要競爭者為羅氏藥廠的，由於順友推出時間晚於，在市佔率表現上尚無法超越對手。因為中國空氣物染嚴重、吸煙人口也居高不下，2006到2010年呼吸系統藥物年複合成長益高達34%之多。F-康聯去年與浙江仙琚製藥公司合作，推出塞托溴銨粉霧劑（彼多益），並在2011年3月上市。屬於抗生素一種，主要針對葡萄球菌、鏈球菌、肺炎雙球菌、腦膜炎球菌及其他細菌感染症做治療。適用於一般如常見的上下呼吸道感染，扁桃腺炎、鼻竇炎、支氣管肺炎等；生殖泌尿道感染如膀胱炎、尿道炎等；蜂窩組織炎、傷口感染等做治療使用。屬手掀式噴霧裝置，治療成人、青少年或幼兒季節性或長發性鼻炎。F-康聯的醫療器械產品主要為脊柱內固定產品，脊柱內固定技術為在脊柱退變、創傷及矯正等諸多疾病的治療。公司代理之產品主要為鈦合金、聚醚醚酮及不銹鋼材料，2010年度及2011年銷售金額佔公司總營收分別為3.49%及14%。計畫中藥物估值分析同類公司比較(資料來源：各公司財報、公開觀測站公司資料，LeadingEdge分析)註1：各公司2012年預估每股盈餘及每股淨值時以目前股本計算。註2：港幣換算台幣以匯率3.89計算營業數據及財務分析

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