来源：中国证券网 2012-09-04 08:36:18上半年利润增长慢于收入,下半年盈利增长将稳步回升:①上半年受原料药子行业拖累导致利润增长慢于收入:2012年上半年医药板块实现营业收入2337亿元,同比增长17%;实现净利润176亿元,同比下降2%,实现主业净利润163亿元,同比增长7%。上半年利润增速大幅慢于收入增速,主要是受到化学原料药子行业的拖累,剔除化学原料药后,2012年上半年医药板块营业收入同比增长20%,净利润同比增长0.4%,主业净利润同比增长14%。分季度来看,2011年1Q、2Q收入增速分别为17%、16%,净利润增速分别为-2%、-2%,主业净利润增速分别为11%、4%。去年同期较高的基数也是导致1Q和2Q增速回落的原因。②下半年盈利增长稳步回升:2012下半年有正面因素,首先2011下半年收入利润增速较低,并且今年下半年中药材价格有望进一步回落,因此我们预期2012下半年收入和利润均保持稳步上升态势。展望2013年,在政策逐步回暖,原材料成本下降体现在企业盈利上,快速增长可期。
子行业和个股严重分化: 子行业层面:医疗商业和中药表现最好。医药商业仍处于集中度快速提升阶段,中药收入利润增长持续性好,化学制剂加速分化,化学原料药对板块收入和利润增长形成严重拖累。上市公司层面:收入和净利润增速前十的医药企业,剔除并购、非主营业务增长等因素,主营业务收入和利润高速增长的为:舒泰神、红日药业、长春高新、康美药业和三诺生物。其中康美药业是中药材和中药饮片行业龙头企业,利润规模位居板块第三,在高基数上仍能实现高速成长,得益于中药材行业广阔的发展空间和公司自身战略转型。天士力在去年的较高基数上实现了快速增长,云南白药、恒瑞医药等大公司保持了稳步增长。过去五年主业收入复合增速超过20%的公司很少,但多数都是牛股:包括云南白药、恒瑞医药、康美药业、人福医药、东阿阿胶、鱼跃医疗、通策医疗等公司。估值虽然不便宜,但没有离谱,成长性良好的优势个股是市场稀缺资源:2012年全球经济恶化,医药板块防御价值凸显,1-8月涨幅排名第二,跑赢指数11.3个百分点。8月宏观经济继续走弱,医药板块分化,估值高企和盈利低于预期的公司出现强势股补跌,但板块依然强于市场。目前医药板块2012年预测市盈率24.5倍,扣除金融服务后,相对市场溢价75%,历史均值为44%。虽然板块估值并不便宜,但考虑到下半年利润增长稳步回升以及经济难以复苏,全市场明年难言增长,而医药板块跨年度估值切换,我们继续看好成长性良好的医药优势个股表现。投资策略:成长股有望继续跑赢市场:行业方面,医药需求刚性,受宏观经济下滑影响小,医药行业收入利润保持快速增长,预计下半年利润增速高于上半年;政策方面,放松是主基调。药品招标坚持"质量优先,价格合理",不再以最低价中标为导向。9月首推康美药业,我们预计人保康美合资公司2012年即可实现20亿元销售,其战略性买点已到,我们上调了公司业绩预测;基于恒瑞医药新药进程加快,我们建议加大配置;天士力和云南白药股价回落就应增配;东阿阿胶8月底开始发货,四季度回升是大概率,可以考虑逐步增持;国药一致、东富龙、华润三九、仁和药业估值偏低,均可作为组合配置。（申银万国 罗鶄）
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