中國 十二五 老齡化人口的醫藥消費大增 !

市場風格疑轉換 結構行情選醫藥 北京新浪網 (2013-01-18 01:26) □萬聯證券研究所 李守峰 本周滬指連跌兩日，金融、地產等強周期股相繼走弱﹔但市場整體的交投氣氛仍較為活躍。目前來看，如果市場延續小碎步的調整節奏的話，則資金極有可能會借機調倉至防禦性較好的消費股中。而展望2013年全年，老齡化的加速以及政府的高投入決定了醫藥板塊仍將是增長最確定性的板塊，醫藥板塊"政策市"的行情仍有望延續。我們維持該行業"強于大市"的評級，建議回歸醫藥行業的防禦屬性，從三大角度來關注政策博弈中的確定性增長機會：一是新版GMP改造帶來的機會，二是特色品種確定性增長帶來的機會，三是受益于近期兒童藥政策推動或生物行業的政策扶持相關公司。

高景氣度 奠定醫藥股強勢基礎 儘管醫藥製造業盈利已触底回升，但與前五年相比，其凈利潤增速已由2007年-2011年30%以上的增長區間，下降到2012年18%左右的增速，市場對行業景氣度會否延續分歧較大。我們認為從需求、政府投入的角度看，醫藥行業仍將維持較高的景氣度。 首先，老齡化進一步加深決定了醫藥行業的需求剛性。"十二五"期間我國將迎來第一個老齡化高峰，老齡化進程進一步加快。從發達國家的經驗看，老齡化人口的醫藥消費占整體醫藥消費的50%以上，且人的一生當中有80%的藥品消費是在最後20年發生的。 其次，政府衛生支出仍有提升的空間。當前國內衛生總費用占GDP依然維持在5%左右，與國際平均10%的水平差距巨大，按照政府規划中"十二五"末個人衛生支出將下降到衛生支出的30%的以下來測算，則政府衛生支出仍有不小的提升空間，我們預計2013-2015年政府支出將高於2012年的水平。

 2013年醫藥股四大政策看點 我們預計2013年醫藥行業將逐步進入政策的密集出台期，政策對行業的影響不容忽視。具體來看，對行業影響比較大的政策包括無菌藥品的新版GMP改造將於2013年年底截止、基本醫保的總額預付的推進、新版基本藥物目錄的推出、新一輪的藥品招標。

其一，我國新版GMP法規已於2011年3月1日正式實施，現有藥品生產企業血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產應在2013年12月31日前達到新版GMP要求。從實際認證的情況看，截至2012年12月16日，共有180家的無菌藥品生產企業通過國家食品藥品監督管理局的GMP認證，約占無菌藥品生產總量的15%。對通過新版GMP改造的企業，國家在招標價格實行優質優價等方面對企業進行支持，同時強調將嚴格執行改造的時間期限，此輪新版GMP改造將加速國內藥品生產企業的優勝劣汰。

其二，去年12月4日，人社部、財政部、衛生部聯合發布《關於開展基本醫療保險付費總額控制的意見》，按照"結合基金收支預算管理加強總額控制，並以此為基礎，結合門診統籌的開展探索按人頭付費，結合住院、門診大病的保障探索按病種付費"的改革方向，用兩年左右的時間，在所有統籌地區範圍內開展總額控制工作。總額預付將改變終端競爭的格局，醫院終端增速因此有可能會放緩，這對部分輔助用藥的使用將有所限制，相關輔助用藥生產企業的業績可能會受到影響。

其三，2012年是基本藥物目錄的調整之年。相比于2009版基藥目錄的307種藥品，新增了近300個品種，其中中藥品種200余個，化藥品種400余個，新版的基本藥物目錄适用於各級醫療機構，即二三級醫院都适用的目錄，在應用範圍上比2009版要廣泛。因此，新進入2012年版基本藥物目錄的獨家品種、生產厂家少于3家的類獨家品種市場空間將進一步擴容，相關上市公司將迎來新一輪的發展機遇。

其四，隨著政府換屆的結束，部分省份的非基藥招標即將重啟，雖然招標的主基調仍然是降低藥價，但是政策導向已從"唯低價是取"轉向了"質量優先、價格合理"，這決定了非基藥招標惡意殺價的可能性不大，在中標率上和中標價上龍頭企業和優勢品種始終能獲得較大的優勢。 其它影響較大的政策還包括仿制藥一致性評價、取消藥品加成、縣級的公立醫院改革，2013年可以說是政策出台的大年，以上政策對終端的競爭格局都有著較大的影響，但是我們仍然能從中看出一條清晰的主線，那就是提升藥品的生產質量加速行業優勝劣汰、推動行業集中度的提升，優勢藥企將受益于行業的整合。

市場風格疑轉換 醫藥股防禦價值顯現 當前醫藥行業市盈率（TTM，整體法）為34.89倍，位於2002年以來的歷史低點，絕對估值水平基本合理﹔去年醫藥行業相對於全部A股的溢價率一度創出153%的歷史新高，當前醫藥股在經歷整體的下跌後行業相對溢價率為147%，較歷史高位有所下滑，因而醫藥行業的估值已經具備了長期投資的吸引力。我們認為醫藥行業仍將保持較高的景氣度，政策扰動雖然會壓制股價的上漲，但也為布局優質個股帶來了機會，2013年仍將是布局醫藥之年，給予行業"強于大市"的評級。 我們建議關注政策博弈中的確定性增長，主要有三條投資主線：一是新版GMP的機遇，隨著截止日期的到來，藥用機械生產企業將迎來訂單及生產高峰，業績有望實現爆發式增長，另外，已通過新版GMP改造的優勢企業將有機會完成對未完成企業的整合，建議關注東富龍和科倫藥業﹔二是特色品種的確定性增長，特色品種是指進入新版基藥目錄的獨家品種或生產厂家少于3家的品種，以上品種具有較好的價格維護能力，推荐漢森制藥和恩華藥業，建議關注天士力﹔三是受益于近期兒童藥政策推動或生物行業的政策扶持，且本身處於業績拐點、景氣度向上的公司，推荐康芝藥業和華蘭生物。