資本支出模式 PK 高本益比概念 !!

黃俊超：本益比選股密碼 2013-11-22 13:19 時報資訊 《先探投資週刊》第1753期．文／黃俊超《先探投資週刊》第1753期 從十一月十四日至隔年三月底，長達四個半月的時間，台股將僅會有營收而不會有財報干擾，因此，有夢想、有題材的個股，就容易獲得資金青睞，也是歷史數據顯示最容易上漲的一段時間。然而，想要在目前這段國際熱錢充足、台股冷靜以對的格局上交易，有獲利當靠山的個股還是最實在。縱向產業、橫向股價本益比是衡量股價高低的其中一種方式，一般估算方式多為縱向在同產業間，再加上與自己過往的歷史區間進行比較，當然也必須考慮台股整體的趨勢狀況。以目前國際股市位處高檔，而台股漲幅相較之下可以說是完全落後，則出現連續性重挫的機會就不是那麼大，但在缺乏量能支撐下，要強攻也並非易事。台股今年高低檔大約在八五○○、七六○○點，震盪幅度較往年明顯萎縮，平均量能也不足千億元，指數漲跌主要由外資等法人主導，加上近年產業結構性調整趨於積極，電子不再吃香、傳產漸崛起，因此，若是將本益比加上同股價區間內的橫向比較，則盤面上個股股價表現，就更顯得相當極端。隨著產業的變化，電子與傳產絕對不再是高低本益比最重要的因素，技術門檻與成長力道才是最大重點。以次頁附圖所列紡纖高價的儒鴻、低價的年興，設備股高價的聖暉、低價的漢唐等四檔個股，來做前三季獲利與目前股價合縱、連橫間的比較就可明顯看出。儒鴻今年股價屢創新高達三七五．五元，聖暉則今年並無特殊表現，目前在一二○元上下震盪，ＥＰＳ則分別為七．七七元與七．三五元，股價相差逾兩倍。而年興與漢唐近期股價都突破三○元的整數關卡，然而ＥＰＳ則分別是一．四九元與三．七六元相差超過一倍。紡纖股在儒鴻崛起下，成衣成了顯學，尤其技術品質優於國外廠商的台廠，就算是代工也是專業級的代工，因此毛利率、獲利率都遠遠高於「毛三到四」的電子代工廠，再加上許多公司都早已於越南設廠，則即將進入ＴＰＰ的優惠關稅實質利多，持續反應在股價上。反觀電子產業，已有不少公司與產業都已經落入傳統股等級，技術不高、競爭超級激烈，甚至僅能一再運用擴廠等大規模資本支出的模式，讓企業被迫式成長，這些產業市場所給予的本益比都不容易出現明顯提升。

股價著眼於未來再從高股價與本益比的比對結果來看，生技的智擎、ＮＢ的華碩與工具機的Ｆ─亞德，股價目前都位於二○○^二五○元的區間當中，但是前三季的獲利數字卻是大大不同，智擎虧損一．○五元，而華碩則達二○．九三元，Ｆ─亞德八．○六元。若是單就橫向比較本益比來看，智擎無法計算所以是高得恐怖，而華碩則是低到連一○倍都沒有。不過，若是縱向來看，華碩所處的ＮＢ產業面臨最冷的衰退，行動裝置價格在中國廠商崛起下殺到見骨，就連國際大廠蘋果本益比同樣也是不到一○倍，宏碁已倒地，沒有軟體靈魂的台灣品牌還有多少生存空間？而生技類股就大不相同，研發、認證時間長，是有夢的產業，典型的高風險高報酬，因此，短期的本益比並非重點，股價評論方式自然也不同。而以Ｆ─亞德來看，今年獲利有機會再攀高峰，加上縱向與上銀之間的比價效應，本益比雖然看來有點偏高，但是在營運成長的前提下，應該只能說本益比不算太低。再回頭看到股價相對偏低的族群，從產業的角度出發基本上有兩種可能，一是產業趨勢向下或是穩健持平，則同產業的一線或高價股也不容易獲得市場給予高本益比，甚至沒有高價股，更遑論相對二線甚至三線的個股，除非技術出現突破性發展，否則也就不容易獲得高評價，不過也因此，有機會配發出不差的殖利率。面板、ＤＲＡＭ等之前被列入慘業的相關個股，就有這樣的跡象。如面板相關的奇美材前三季ＥＰＳ三．九四元、股價在三○元上下，明基材ＥＰＳ三．一七元、股價在二二元附近，彩晶ＥＰＳ二．○六元、股價只有一○元，而ＤＲＡＭ的華亞科ＥＰＳ一．七八元、股價也不過二○元。另外一種是原本市場所給予的本益比就屬偏低的，如電子的設備、通路族群。設備的陽程前三季ＥＰＳ六．一八元、股價在七○元上下，德律前十個月ＥＰＳ三．四三元、股價也僅四○元出頭，通路的華立ＥＰＳ三．七一元、股價四五元附近，敦吉、增你強也都是類似狀況。

本益比高好？還是低好？因此，到底該買進高本益比或是低本益比個股，基本上見仁見智，端看投資人為何種屬性。積極型投資人可挑選成長性高的產業，目前傳產中相對明確的就是紡纖、生技、汽車等，然而也非全部都是高本益比。紡纖中成衣評價最高、生技以新藥最驚人，而汽車則是必須有電子做後盾，很明顯，技術研發是重要的評價標準之一。而電子產業則多著墨於３Ｄ列印、電子商務、海量資料等相關題材。而低本益比若能夠屬於相對穩健的產業，則較適合穩定、定存型的投資人。這類型個股只要沒有遇到過於激烈的景氣波動，股價與每年獲利狀況基本上不會差太多，因此，現金殖利率就是最重要的觀察指標。然而，股價總是領先反應未來的趨勢，因此，也有不少個股立足在正確的趨勢浪頭上，就算是獲利不一定能夠馬上看得到，但是股價卻能夠走在前面，享有相對較高的本益比。後方文章將分別針對股價於五○元以下、五○元至一○○元與百元以上，三大股價區塊進行剖析，並且針對本益比與股價之間的橫向股價，以及縱向產業之間的比較，找出低本益比背後的真相，當然也挖掘未來具有黑馬特質的潛力股。