干細胞臨床研究望開閘 干細胞產業10大概念股價值解析 鉅亨網新聞中心(來源：金融界)2015-03-3014:48 編者按：30日從國家衛計委獲悉，為規範並促進我國干細胞臨床研究，日前國家衛計委、國家食藥監總局制定了《干細胞臨床研究管理辦法（試行）》，並於近期開始公開征求意見。此前，科技部透露，作為重大科學研究計劃，干細胞等研究的組織實施方式和管理機制較為符合改革精神，在按照改革方案要求適當完善管理機制后，可繼續實施到2020年。 業內人士表示，此次《管理辦法》意見稿的發布，也意味著行業政策落地的加快。隨著干細胞研究和行業的規範，相關企業也將進入快速發展期。此前有券商表示，在醫藥行業中，干細胞作為新興前沿領域，市場空間廣闊，同時有望迎來政策激勵，投資者可積極關注。A股市場中已經有干細胞相關項目在研的公司包括 中源協和(600645,咨詢)（干細胞庫、兩款干細胞藥物、多個治療臨床技術）、 國際醫學(000516,咨詢)、 冠昊生物(300238,咨詢)（與北大合作多個干細胞研發項目）等。華泰證券(601688,咨詢)：干細胞產業風口來臨干細胞與轉化醫學重點專項實施方案征求意見，國家政策及財政支援提速，干細胞產業風口來臨
事件：2月26日科技部基礎研究司發布《國家重點研發計劃干細胞與轉化醫學重點專項實施方案（征求意見稿）》，實施方案主要包括重點專項實施的重要性、發展趨勢、現有基礎、總體目標、主要任務等，將從多能干細胞干性維持機制、組織干細胞的獲得及功能、干細胞定向分化及細胞轉分化機制、干細胞的體內功能與作用機制、基於干細胞的器官再造、干細胞資源庫、干細胞臨床前評估、干細胞轉化與應用等八個方向增強我國在干細胞基礎研究及其轉化應用領域的自主創新能力。
點評：為預期的干細胞三大管理制度的落地預熱。2013年3月下發征求意見稿的《干細胞臨床試驗研究管理辦法（試行）》、《干細胞臨床試驗研究基地管理辦法（試行）》和《干細胞制劑質量控制和臨床前研究指導原則（試行）》三大管理制度預期會在年內落地，將對我國12年停止的干細胞領域的臨床相關活動進行有效的規範，我國干細胞臨床運用的春天將來臨。此次重點專項實施方案（征求意見稿）的出臺可以看作國家對干細胞及轉化醫學的激勵，從政策和財政方面給予大力支援。相關概念個股受益。此次重點專項實施方案（征求意見稿）的出臺直接受益的是處於研發階段的項目，受益機構主要是在研發實力強的單位，如中科院及高校等。A股市場中已經有干細胞相關項目在研的公司有中源協和（600645）（干細胞庫、兩款干細胞藥物、多個治療臨床技術）、國際醫學（000516）、冠昊生物（300238）（與北大合作多個干細胞研發項目）等。
干細胞產業10大概念股價值解析 個股點評：
中源協和:細胞和基因領域戰略版面排頭兵 類別：公司研究機構：海通證券(600837,咨詢)股份有限公司研究員：鄭琴，周銳，余文心日期：2015-02-28公司已經不再是單純的臍帶血存儲細胞，更是融合了臍帶血存儲、基因測序、細胞治療、個性化醫療等要素。我們目睹了2014年公司收購執誠生物100%股權，運營南京市和甘肅省細胞基因庫，收購協和干細胞基因工程33%股權，成立廣東順德中原協和基因科技有限公司，設立中源協和天津醫學檢驗所有限公司，設立並購基金，收購北科生物13%股權。我們有理由相信，2015年公司在外延的路上將越走越遠。
1.行業情況。細胞治療研究欣欣向榮。國務院確立生物產業為戰略性新興產業，重點領域中提及發展細胞治療。細胞治療是一種將人自體、異體的體細胞或干細胞，經體外操作后回輸（或者植入）人體的治療方法，主要包括干細胞治療和免疫細胞治療。近年來，細胞治療在治療遺傳病、癌症、組織損傷、糖尿病等疾病上顯示出越來越高的應用價值。2009年1月23日，奧巴馬撤銷布什發布的限制胚胎干細胞研究的行政指令。到目前為止，各國的細胞治療處在積極的研究、實驗和臨床觀察的階段。干細胞產業估計在2020年達到4000億美元市場。根據干細胞行業報告《StemCellResearchMarketto2017-GBIResearch2011》，2001年，全球干細胞應用市場3.3億美元，2004年已有10億美元，2007年逼近20億美元，平均每年以34%復合增長率增長。根據2010年干細胞年鑒，未來20年內，干細胞全球市場規模有望達到4000億美元。國際視野:干細胞在再生醫學領域表現出極大的潛力。主要地區國家的政策取向對干細胞研究有加速放開的趨勢。干細胞治療是從細胞層上治療疾病，臨床上應用的領域主要心血管疾病、神經系統疾病、血液病、肝病、腎病、糖尿病、骨關節疾病。應用骨髓移植治療白血病等惡性血液病是該領域較為成熟的應用。大型藥企都對干細胞治療領域非常感興趣，版面參與程度提高，市場一旦放開，伴隨治療領域突破，市場前景遠大。目前為止全球批準了8種干細胞藥物，可能由於目前干細胞治療大多都是個體化醫療，還未能標準化，銷售情況一般。國內視野:從國內干細胞產業鏈看，干細胞技術的應用主要是臍帶血庫、新藥篩選和細胞治療三大市場板塊。目前臍帶血的存儲業務屬於最成熟也最重要的產業化項目，而新藥篩選和細胞治療受限於安全性，還沒有產業化。臍帶血成為目前關注度較高的干細胞來源。衛生部2001年批準設立7家臍血庫，2002年又增設3家。目前臍帶血儲存只是干細胞產業的初級階段，未來產業化發展項目主要包括基因診斷試劑、基因藥物、干細胞產品以及干細胞移植。相關公司中源協和、金衛醫療、北科生物。
2.公司基本面:公司短期經營立足干細胞存儲業務和醫學檢測試劑業務。干細胞存儲業務:2013年公司干細胞存儲已達到30余萬份，每年新增存儲數近3萬份。干細胞庫在天津和浙江有公共庫牌照，通過子公司形式建設自體庫（自體庫受監管相對寬鬆），過去幾年公司處於版面階段，29家子公司遍布21個省市，覆蓋中國三分之二版圖，四分之三人口，是國內覆蓋面最廣的干細胞運營網絡。醫學檢測試劑業務:目前公司借助於現有渠道做新生兒干細胞基因資訊檢測分析，進一步增加干細胞貯存的價值，加強干細胞臨床應用潛力。開展了影響37種腫瘤和150種非腫瘤常見疾病的基因序列研究，開始了成人腫瘤風險評估基因檢測和成人常見疾病風險預測的客製晶片的研制，同時，還開展了口腔粘膜全基因組分析技術，為基因業務拓展到新生兒以外的人群完成了項目和采樣技術準備。收購執誠生物，實現南北市場互通，未來基因檢測方向會繼續擴寬，做產前檢測、唐氏篩查等，做到干細胞+基因檢測雙核驅動。
中期開拓化妝品美容保健品業務和細胞制劑業務。美容保健品業務:公司積極投入美容護膚產品的開發。瑞兒系列、面膜系列、狄安娜系列及歐羅巴傳奇系列等4個品類已完成研發並投入生產，將產品投放至銷售渠道，其中瑞兒系列還根據市場的資訊反饋對產品進行升級換代，其研發階段已進入尾聲，升級后的產品即將投入生產；手霜腳霜系列及草本洗護系列已完成研發，即將投入生產；孕產婦系列、手膜足膜系列、潤養洗護類等3個產品系列已進入研發中后期；男士系列及膜類系列（身體各部分養護類）完成研發立項。公司結合自身技術優勢特點，積極籌備人源細胞因子作為化妝品原料的申報工作。（2013年年報披露的報告期內業務開展）細胞制劑業務:公司下屬公司天津和澤干細胞科技有限公司研制的干細胞藥物取得重大進展。2012年7月27日，天津和澤生物公司研制的臍帶間充質干細胞抗肝纖維化注射液獲得天津市食品藥品監督管理局藥品注冊受理（受理號:CXSL1200056津）。下屬公司北京三有利和澤生物科技有限公司與中國人民解放軍軍事醫學科學院放射與輻射醫學研究所聯合開發申報的抗栓新藥注射用重組新蛭素（酵母）藥品注冊申請於2013年8月獲得國家食品藥品監督管理總局受理（受理號:CXSL1300060軍），並於2013年9月通過了現場核查。長期開拓醫療業務和藥業業務。醫療業務包括專科醫院收購，藥業包括干細胞藥物、基因藥物、抗腫瘤等化學藥物。公司2014年下半年正式面向公眾推出的"生命銀行卡"。涵蓋細胞存儲、基因檢測及數據存儲、免疫細胞治療、基因治療以及美容抗衰老的全齡化、個性化一站式高科技細胞醫療解決方案等，基於細胞治療的個性化特性，我們認為公司或將收購部分醫院，作為線下服務網點。股價催化劑-政策層面。干細胞三大管理制度有望出臺。於2013年3月下發征求意見稿的《干細胞臨床試驗研究管理辦法（試行）》、《干細胞臨床試驗研究基地管理辦法（試行）》和《干細胞制劑質量控制和臨床前研究指導原則（試行）》，有望於2015年發布正式檔案，屆時利好行業龍頭。我們看好公司干細胞制劑的產業化前景。股價催化劑-並購進展。公司2014年第七次臨時股東大會審議通過《關於設立並購基金的議案》，同意公司及北京中源協和投資管理有限公司等子公司自籌不超過10億元的資金，參與發起設立多支並購基金，並購基金總規模為50億元。2015年2月6日公司公告擬出資2億元作為中間級有限合伙人與嘉興會凌銀宏（出資500萬）、中民投（出資4億元）、永泰天華（出資1億元）共同設立嘉興中源協和股權投資基金合伙企業。我們認為產業基金的設立，主要是為國內外尋求對公司有戰略意義的投資與並購項目，加快外延式發展步伐，本次自籌10億並購基金設立后，看好參與方中民投等加盟后，整合產業鏈資源能力，外延可期。給予"增持"評級，目標價55元。預計2014-2016年EPS0.10元、0.30元、0.80元，看好公司在細胞和基因領域戰略版面，更看好公司並購基金成立后外延進展，由於我們看好細胞治療、基因測序等熱點主題將繼續演繹，行業可比公司2016年動態PE約為48倍，給予公司一定能夠估值溢價，目標價55元，相對2016年69X的PE，首次給予"增持"評級。不確定性因素。（1）各地干細胞存儲競爭情況；（2）新藥取得臨床批件時間。
國際醫學:明年增速看外延 類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：陳燁遠日期：2015-01-30事件國際醫學發布14年業績預告，預計14年凈利潤比上年同期增長175%-205%。對應eps區間為0.47-0.52元。簡評
按照預告中位數進行估計，全年凈利潤約3.5億 細分看，我們預計其中高新醫院貢獻利潤9000萬左右（同比增速約40%，符合全年預期）、商業百貨貢獻凈利潤1.7億元（同比增速約85%，略高於我們之前的預期）。剩余約9000萬為西安銀行投資收益，這一部分作為非經常損益。我們預計14年扣除非經常損益后EPS約為0.37元。
公司收購漢氏聯合，打造干細胞全產業鏈，提升醫療平臺價值 干細胞產業鏈分為上游存儲、中游研發和下游臨床應用，國際醫學擁有豐富的醫院資源（高新醫院及在建的醫學中心），此次同漢氏的合作將使其成為A股唯一一個全產業鏈的公司。這一點同A股的中源協和和美股CO.N均有本質差異。市場最關心的政策松綁問題，這也是此次投資未來能否獲利的關鍵因素。除造血干細胞治療血液病外，迄今為止，衛生部尚未批準任何一家醫療機構的干細胞臨床治療，但也沒有法規禁止醫院進行實驗性干細胞治療。我們預計干細胞政策會在15年逐步松綁，倘若這個假設成立，那么漢氏聯合前期積累的大量技術（產品）將有望較大規模的產業化。
商業和高新醫院均已處於較好時期，未來增速看外延 未來看，現有業務明年增速無疑會放緩，西安國際醫學中建設期預計30個月，短期難以貢獻正收益。尋找新的利潤增長點是公司目前亟待解決的事情。由於本次僅業績預告，詳細財務數據暫未可知，我們暫不對未來業績作出預測。維持買入評級。風險提示:外延拓展低於預期、干細胞政策松綁低於預期。
冠昊生物:主業穩定增長，平臺價值逐步顯現 類別：公司研究機構：興業證券(601377,咨詢)股份有限公司研究員：李鳴，項軍日期：2015-02-17投資要點事件:近日，冠昊生物公布了其2014年年報，報告期內公司實現營業總收入1.90億元，較去年同期增長12.97%；歸屬於母公司所有者凈利潤5010萬元，較去年同期增長23.49%，EPS0.41元。公司擬向全體股東每10股轉增10股，派發1.0元（含稅）。公司預告2014年一季報凈利潤預增0%-30%。
點評:公司的年報業績符合我們此前的預期。硬腦膜穩健增長，護創膜、胸膜快速增長:公司自有產品中，生物型硬腦（脊）膜補片保持了穩定增長，全年實現收入1.58億元，同比增長3.87%；無菌生物護創膜、胸普外科修補膜及B型硬腦（脊）膜補片均實現快速增長，同比增長35.16%、57.29%和609.71%。同時，公司代理的進口產品--顱內壓監測儀及引流針取得產品注冊證，並實現代理收入，使得代理產品全年增長87.32%。公司腦膜建產品銷售在過去幾年經歷了快速的增長，主要在於強生公司的類似產品已經在國內做了比較充分的學術推廣，公司隨后只需要簡單的通過比較性產品推廣就能快速的進入市場進而放量。鑒於目前相關手術中生物型硬腦膜補片的滲透率還有一定的提升空間，未來公司產品有望保持穩健增長。此外，公司生物型組織補片的發補材料已經於2014年底commit，預計2015年上半年有望取得注冊證，該產品主要用於女性胸部整形等領域，市場空間較大，隨著相關渠道的構建，該產品有望為公司貢獻可觀收益。ACI+細胞技術服務，新業務開展順利:2014年，公司新拓展的細胞治療技術平臺建設取得了顯著進展。公司人源細胞標準化生產平臺建成面積達1，200㎡，並全部通過GMP現場認證。在此平臺上，軟骨細胞治療開始臨床應用並實現收入，目前已在廣東的2家醫院應用於臨床，並完成6例ACI手術，根據回訪資料，部分踝關節軟骨缺損修復患者、膝關節軟骨缺損患者術后3個月MRI顯示手術效果良好。公司在四季度加大了對醫院的開發，預計2015年一季度將會有10家醫院開始應用，年底前開發30家醫院，計劃1-2年內在全國開發30-50家骨科醫院，2015年銷售收入目標達到1，000萬元以上（在前期由於有較大投入，生產車間的運行和維護需要固定的運行費用，因此短期內對盈利的貢獻相對有限）。此外，公司收購后推出的免疫細胞儲存業務受到市場關注和股東客戶的積極參與，"免疫細胞細胞銀行"及"存健康"等全新生命與健康理念得到初步認可，目前定價為10萬元/份，部分簽約客戶已經完成細胞采集、檢測合格正式開始儲存。公司的免疫細胞存儲業務目前已與國內幾家營銷規則公司接觸，初步規劃在廣州、北京、上海之外的區域引入服務商，但是采集、存儲、冷鏈運輸環節是由公司來做質量控制，以確保符合GMP要求的存儲品質。同時公司也廣泛征求專家、醫生意見，給存儲客戶提供一套客製化、高階地針對腫瘤的體檢服務，包括高階醫學檢測（存儲者是否罹患腫瘤）、健康體檢（通過基因測序的方式來測試罹患腫瘤的可能性）等服務。新品研發穩步推進，平臺價值逐步體現:ACI及細胞儲存項目之外，公司還有許多在研項目，包括優得清的人工角膜項目，聚生醫療的PEEK項目，再生醫學公司的干細胞項目等。其中，人工角膜項目推進順利，全年完成全部臨床試驗入組病例72例，已獲得的數據顯示術后脫盲率好於方案設定要求，預計今年的六、七月份即可進入注冊審請程式，如果醫療器械特別審批程式進展順利，有望在年底獲批。此外，公司在研的耐吸收型的透明質酸凝膠（用於整形美容領域，目前市場上的透明質酸大多為3-6個月即被降解，公司的在研產品降解周期則在半年以上）已獲取型檢報告，進入臨床試驗前期。公司成立的項目子公司，在政策的范圍內未來也會積極推進干細胞治療領域的相關研究，特別是在多潛能干細胞領域（CiPS細胞）與國內多家研究機構進行深入合作，相關人才激勵方面也有所準備。未來，公司將繼續圍繞生物材料平臺及細胞治療技術及產品兩大平臺，沿著再生醫學領域尋求合適的投資標的進行投資及研發。財務指標穩健:全年來看，公司主要產品的毛利率都有所下降，其中核心產品生物型硬腦膜補片下降了2.32個百分點，整體毛利率也下降了1.55個百分點，我們估計主要是由於公司持續進行營銷改革所致。相應的，從費用情況來看，由於主要產品由服務配送逐步轉為代理分銷，全年銷售費用率較去年有顯著降低（對銷售收入的增速也有一定影響），報告期內公司發生銷售費用6012萬元，較去年同期有所下降，銷售費用率同比下降了5.04個百分點。公司期末應收賬款3343萬元，同比增長15.27%，整體較為穩健。當期經營性凈現金流為6545萬元，顯示出良好的盈利質量。盈利預測:我們認為公司核心產品硬腦膜補片產品未來有望維持穩定增長，胸膜補片產品通過針對性拆證工作的順利推進，有望打開新的成長空間，真正實現放量；ACI及細胞儲存技術的引進和臨床應用也會在近期對公司業績形成支撐；人工角膜等新產品研發持續推進，組織工程和細胞治療技術平臺的技術優勢未來有望不斷孵化出新產品。我們預計公司2015-2017年EPS為0.51、0.63、0.78元，目前估值較高，鑒於公司所涉業務為生物醫學材料領域較為前沿的領域，具有一定稀缺性，我們給予公司"增持"評級。風險提示:新產品獲批及銷售不達預期。
開元投資:零售拐點已現，醫院騰飛可期 類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：程艷華日期：2014-12-31
雙主業協同漸入佳境 公司零售業務已形成"四城五店"的店面版面，百貨門店均位於城市的核心商圈，自有面積占比達70%，銷售額西安市場占有率為20%以上。公司醫療業依托高新醫院，主打神經內科、產科和普外等高盈利的科室，凈利潤復合增速達到50%以上。未來公司經營重心將轉移到醫療服務上，籌建西安國際醫學中心和投資漢氏聯合進入肝細胞領域為拓展重點。
經濟增長和區位優勢提高城市發展潛力 隨著西咸一體化步伐加快和關中經濟區向東西南北擴展，西安有望迎來跨越式發展。作為國家級產業園區，西安高新區將成為西安最強勁的經濟增長極，2020年面積擴展至200平方公里，人口達到250萬人，消費潛力巨大。
業績驅動因素1、鐘樓店逐漸體現重裝后的內生增效，經過1-2年的經營，其盈利狀況可以達到前期高點，然后再有2-3年的高速成長期。2、高新醫院通過增加自主收費比例、調整住院病源結構、提高病床占用率和周轉率、拓展高毛利科室等手段使盈利保持20%以上增長。3、經過品牌調整后，隨著毛利率的提升，西旺店和寶雞店凈利潤增長率有望保持在40%和20%以上。
與大眾不同的看法
1、鐘樓店重裝后盈利水平兩年內達到歷史高點；2、高新醫院成熟后凈利率水平有望達到30%以上，未來盈利增長仍然有一倍空間。風險門店人工費和租賃費上升等；高新醫院運營成本提高。成長性好，標的稀缺，給予買入評級預計2014-2016年營業收入為38.36億元、43.01億元和48.24億元，分別同比增長7.57%、12.13%和12.17%。零售和醫療業務的經營效率均有較大幅度的提高，實現凈利潤2.32億元、3.87億元和3.71億元，分別同比增長91.32%、66.42%和-4.19%（其中主業增速為39.03%、36.06%和21.90%）。暫不考慮增發攤薄，對應的EPS分別為0.33元、0.54元和0.52元。總體來看，公司業績增長的確定性強，擴張潛力巨大以及三甲醫院的稀缺性，給予買入評級。
長春高新(000661,咨詢):版面正當時，生物制藥領域中國創造好標的 類別：公司研究機構：華創證券有限責任公司研究員：張偉光，於洋日期：2015-02-13獨到見解公司作為國內生物醫藥行業領先的企業之一，在重組蛋白類藥物研發上技術領先，先后版面了針對矮小症、不孕不育、抗腫瘤和免疫調節用藥，同時在疫苗和傳統中藥上均有涉足，業務構成以醫藥為核心（重組蛋白、疫苗、中醫藥三駕馬車）、房地產為補充平臺型企業。2015年注定將是公司業務重整揚帆起航的重要一年，在經歷了2014年前后的兩次事件影響和金賽藥業銷售模式的重構后，2015年將伴隨:長效生長激素四期臨床穩步推進、新產品的持續獲批、"十二五"的收官和"十三五"的規劃前瞻，在新一屆的董事會帶領下，公司經營將迎來新的起點，轉折元年，版面正當時。
投資要點
1.重磅品種持續豐富，創新為王。2014年長效生長激素面世，成為公司在重組蛋白藥物領域的重大突破，隨之而來的2015年，公司版面的新產品獲批速度有望加速:重組人促卵泡激素、重組人胸腺素α1等重磅級別的產品將持續豐富公司的產品線，創新帶動公司未來業績持續高增長，2015年是開花結果的豐收之年，和隨之而來的市場投入相比，發展空間才是我們最為關注，版面在爆發前正當時。
2.醫藥主業持續強化，多平臺突進。公司目前已經形成了以重組蛋白藥物（金賽藥業）、疫苗（百克生物）和中成藥（華康藥業）為代表的三個細分醫藥發展方向，通過各自相對獨立的平臺打造專業能力強、管理方式清晰的平臺型醫藥集團。通過"二級管理、三級經營"的投資管理模式，實現集團和各子公司的協同，管理模式清晰。
3.版面前沿研究，打造國內領先的生物藥企業。公司積極版面國內外領先技術，先后參股荷蘭Mucosis B.V.公司25%股權，獲得關於Mimopath@技術和SynGEMOR TM的相關專利在中國的獨占許可及在亞洲的非獨占許可；增資西安愛德萬思，向生物醫學工程（生物功能材料、醫療器械等）等相關領域拓展、延伸，為公司長遠發展進一步夯實基礎。
4.管理層重構，改革一觸即發。公司新一屆董事會換屆完成，金賽藥業總經理金磊當選董事，釋放出積極信號；同時大股東於2014年9月初在二級市場增持公司股票80.0516萬股（增持均價為97.25元/股，增持金額為7780萬元，占總股本的0.61%）。大股東增持一方面提升對公司的控股比例，另一方面公司重磅產品陸續上市，股價低估，2015年將是公司經營業績的轉折元年，顯示公司管理層對未來經營的信心。同時，隨著首批央企改革試點的積極推進，試點央企所引發的巨大示范效應將有望帶動地方國企改革的熱潮，公司有望借助此次國企改革解決多年的難題，充分釋放經營活力。
5.投資建議:"推薦"評級。我們預計公司2014-2016年EPS為2.53/3.16/4.05元，對應的PE為36X/28X/22X，我們分析認為金賽藥業重磅產品長效生長激素獲批市場空間大，水針和長效搭配能夠有效提升矮小症的就診率。金賽、百克產品儲備較多，未來產品線得到完善，后續產品能夠支撐公司的長期發展，長期看隨著長效生長激素、促卵泡激素兩個大品種的逐步獲批，護航公司長期發展。2014年年受事件影響公司業績出現一定調整，但是隨著重磅產品陸續上市和不利因素的逐漸消退，長期發展繼續看好，維持"推薦"評級。
風險提示
1、公司改善管理等運作方案具有不可預測性影響公司股價表現。
2、招標降價超預期及新產品獲批進度低於預期風險。
3、國企改革速度不及預期風險。
天壇生物(600161,咨詢)中報點評:收入增長穩健，費用拖累業績類別：公司研究機構：中航證券有限公司研究員：沈文文日期：2014-09-022014年中期報告:報告期內公司實現營業收入108，329.23萬元，同比增長20.19%；利潤總額33，567.91萬元，同比增長1.74%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤22，664.95萬元，同比增長1.82%。預防制品收入增長穩健。報告期內，公司預防制品實現營業收入51，526.96萬元，同比增長15.90%；毛利率72.94，同比減少0.01。收入增長主要來自於麻腮風三聯等主要產品產銷規模的穩步增長，子公司長春祈健（主要生產水痘疫苗，麻疹減毒活疫苗）報告期內實現營業收入15，859.03萬元，同比下降5.41%，主要是市場競爭比較充分所致。公司當前的存貨價值為74，910.15萬元，較年初減少12，958.68萬元，同比減少10，060.87萬元，我們判斷主要是原有預防制品存貨的銷售所致，盡管亦莊尚未正式投產，現有存貨也足夠保證公司的正常銷售工作，預計公司的預防制品業務全年增長無憂。血液制品高景氣。公司血液制品業務實現營業收入54，217.99萬元，同比增長20.58%，毛利率42.64%，同比下滑2.72個百分點，主要系漿源開采成本不斷升高所致。我們預計血液制品的景氣度會繼續維持，短期增長無憂。費用激增，拖累業績。報告期內，公司的管理費用19，373.18萬元，同比激增87.14%，主要是由於生產基地搬遷，三間房車間停工損失和支付技術咨詢費增加所致；財務費用1，732.83萬元，同比增長36.05%，主要系亦莊生產項目逐步轉固定資產，項目借款費用化所致。按照亦莊生產基地當前的建設進度，我們認為下半年停工損失和轉固所帶來的費用化項目會繼續增長，同時在生產基地投入運營后，折舊費用也會大幅增加，財務報表將持續受到拖累。在研產品進展順利。上半年天壇生物的幾項在研產品，包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流腦多糖疫苗和脊髓灰質炎疫苗等均獲批進入臨床實驗階段，進展順利。
風險因素:疫苗產品安全的風險；工廠搬遷的風險。我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.89元、1.03元和1.22元，對應的動態市盈率分別為21.96倍、21.06倍和17.78倍，考慮到血液制品行業的景氣度較高，行業溢價較高，我們給予公司28倍的市盈率，目標價24.92元，維持買入評級。達安基因(002030,咨詢):基因檢測和醫院投資步入大發展元年，多輪驅動步入新時代類別：公司研究機構：光大證券(601788,咨詢)股份有限公司研究員：江維娜日期：2015-01-21事件:近期，公司的無創產前篩查的基因檢測產品獲批，我們看好公司相關業務的成長。
基因檢測NIPT業務2015年迎來爆發期，達安基因占得先機。過去幾年，公司的基因檢測業務處於培育期。2014年，國家對基因檢測政策進行調整，先叫停后有序放開。2014年11月5日，達安基因申請的胎兒染色體非整倍體21三體、18三體和13三體檢測試劑盒，以及基因測序儀兩個產品正式獲得醫療器械注冊證。由於獲批時間接近年末，2014年基因檢測業務的收入未得到釋放，全年基因檢測業務規模為百萬級。2015年1月，衛計委公布了無創產前檢查（NIPT）的試點醫院名單，共有109家醫院入選，我們認為，這大大加速了基因檢測尤其是二代測序技術從2015年開始的爆發。由於目前在國內，NIPT相關基因檢測產品獲批的只有華大基因和達安基因，我們認為公司占得了先機，有望自2015年開始，優先分享基因檢測的大蛋糕。
臨床檢驗中心實現扭虧為盈，醫院合作、社區版面等工作全面開花。達安基因在全國有8個臨床檢驗中心，過去幾年由於尚處於版面和投入期，整體盈利狀況不佳。我們預計，2014公司的臨床檢驗中心整體上實現了扭虧為盈。自2015年開始，臨床檢驗中心有望逐步為公司貢獻利潤。同時，臨檢中心還加快改革步伐。（1）與大型醫院共建實驗室:在臨檢中心的城市，積極與大型醫院加強合作，為醫院提供檢測標準、方法、試劑和標本等，並為基因檢測業務的爆發打下基礎。（2）平臺下沉至社區:在廣州荔灣區的社區醫院開展了試點工作，協助社區醫院搭建標準化的檢驗平臺。平臺的下沉，有助於公司完成對基層的覆蓋，擴大臨床檢驗的受眾群體並提高其對基因檢測等技術的認知度，加速提高公司的市場占有率。
中大醫投項目運作進入正軌，2015年迎來大發展元年。達安基因的大股東中山大學旗下醫療資源豐富，擁有8家直屬三甲醫院及8家非直屬三甲醫院，在醫院管理和建設上有著豐富的經驗。而達安基因是中山大學下屬的唯一一家上市平臺，擁有資本運作的優勢。2014年4月，達安基因與大股東共同投資設立中山大學醫院投資管理集團有限公司，出資399.80萬元人民幣，占注冊資本的19.99%。2014年，由於醫投項目的工作處於起步階段，重大項目的推進較為緩慢。隨著前期工作在2014年版面逐步完善，我們認為醫投公司在2015年進入正軌，有望在的大的醫投項目上實現突破，並借助上市公司資本平臺的優勢，逐步做大醫院投資管理集團。
傳統PCR業務穩步增長，為公司業績提供保障。公司的傳統業務集中在母公司的PCR平臺上，公司是國內核酸診斷試劑市場的龍頭企業，其核酸診斷類產品主要用於乙肝、丙肝病毒及結核桿菌的檢測，在國內的市場份額超過50%。過去幾年，傳統PCR業務是公司發展的基石。2014年，我們預計傳統PCR業務的增長率仍超20%，未來三年仍有望維持在該增速的水平。
友好集團(600778,咨詢):"一帶一路"有望帶來資產重估機會類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：訾猛，林浩然，童蘭日期：2015-01-07投資要點:投資建議:上調目標價至13.0元、上調評級至增持。公司是"一帶一路"戰略受益商業股，作為區域商業龍頭具備大量核心地段自有物業，近年來由於經營低效導致市值與資產價值嚴重倒掛，我們認為近期涉房融資政策放松及產業資本舉牌頻現，在國企改革大環境下可能為公司帶來價值重估機會。公司NAV重估值64.2億元，綜合考慮企業變現意愿及變現成本等，給予一定估值折價，上調目標價至13元（對應40億市值）、上調評級至增持。
"一帶一路"受益商業股，國企改革大背景下有望享政策性紅利。由於為國家級戰略規劃，"一帶一路"題材近期受資本市場熱捧。烏魯木齊是"一帶一路"重要一站，作為當地國企且為區域商業龍頭，友好有望受惠相關政策性紅利並藉本輪改革實現經營效率改善等。自有物業價值凸顯，產業資本虎視眈眈，大股東存增持可能。百貨門店多位於城市核心商圈，由於具備缺血性資產價值高企。近期隨著涉房融資政策放松，重資產零售企業一二級市場估值有望融合，相關個股將迎來價值重估機會。友好集團坐擁44萬平米自有物業，NAV重估值達64.2億元，較目前市值溢價超過100%。近期茂業系舉牌銀座股份(600858,咨詢)（次日銀座控股股東應對性增持1.15%），從而引發市場對重資產企業關注。友好與銀座可比性較高，同樣有望受產業資本青睞。烏市國資2014年11月13日增持3.61%，並公告"不排除未來12個月繼續增持"。考慮友好商業地位及目前市值水平，我們認為烏市國資近期可能繼續增持以鞏固控股地位。
催化劑:一帶一路政策性紅利釋放；股東增持或產業資本舉牌 風險提示:電商沖擊影響盈利效率；新開店致費用劇增。
復星醫藥(600196,咨詢):探索混合所有制醫院辦院，加快醫療服務版面類別：公司研究機構：招商證券(600999,咨詢)股份有限公司研究員：張同，李珊珊，徐列海日期：2015-01-29探索混合所有制醫院辦院。復星擁有雄厚的資本實力以及在醫療服務領域投資的成熟經驗，齊一院為齊齊哈爾市最大規模的公立醫院之一，是黑龍江省西北部地區最大的集醫療、預防、科研、教學、康復為一體的醫療保健中心和急診急救中心，擁有省級重點專科9個，市級重點專科20個，市級重點學科梯隊20個，省級中醫重點專科2個，醫療品牌優勢享譽省內外，編制床位數1500張。此次強強合作，是公司探索混合所有制醫院辦院的重要舉措，有利於進一步完善公司醫療服務業務的區域版面，推動公司醫療服務業務的發展。新醫院定位於特色醫療，實現大專科、小綜合，並將按照"三級甲等醫院"標準建設，董事長由上海醫誠委派人員出任，院長由齊一院院長兼任。雙方擬共同成立一家藥械公司。上海醫誠擬占51%的股權、齊一院擬占49%的股權；藥械公司將主要負責對齊一院及新醫院的藥品、器械、耗材、設備供應鏈進行統一管理，通過集中采購方式提高議價能力、降低齊一院及新醫院的醫藥器械采購的成本。預計未來在醫藥工業和醫療服務領域有擴張預期。"內生式增長、外延式擴張和整合式發展"的戰略發展模式使復星成為國內最具國際化視野的醫藥集團之一，我們預計公司未來在醫藥工業和醫療服務領域有持續擴張預期。維持"審慎推薦-A"投資評級:預計醫藥工業保持穩健增長，未來在醫藥工業和醫療服務外延擴張方面有新的突破，預計14-16年EPS1.04、1.25、1.49元，PE20、17、14倍，維持審慎推薦-A評級。
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