生物藥 大象與螞蟻共舞 醫藥經濟報 2011-07-11 得益於"調結構、轉方式"的經濟發展新思路，生物醫藥被列為國家七項重大新興戰略產業之一，政策驛動極大地鼓舞了資本的熱情，鞭策更多特色生物製品"微公司"進軍資本遊戲場。從航母型的中生集團，到國家隊的天壇生物，以及資本親和力破表的海普瑞、沃森生物等，一派"大象與螞蟻"共生共舞的和諧局面架構起A股生物制藥群落。 近一年時間，隨著中小企業登陸資本市場進程的不斷提速，一個公開市場所表現出來的"非公平"準則開始引發我們的注意，那就是"量小值大"型的效率為勝公司，與規模至強型資源為王的企業之間難以相容的可比性——"巨人與其肩膀上的人等高麼"？這使得我們必須重新審視對醫藥類上市公司整體群落層級與定位的界定。作為發展速度超行業的生物制藥板塊尤其如是。 因此，在投資機構與基金經理們更多地關注新品上市對公司業績前景的利好預期之時，我們從宏觀維度捕捉到了業界對於"專注控"更為深層次的理解內涵——自"十二五"規劃將生物醫藥產業落定為大力培育發展的戰略性新興產業後，在延續過往的重大專項推動藥物創新發展思路的同時，生物制藥公司上市的步伐正在加速，直接導致A股市場這一群落盤子不斷增容，這使得肇始於2009年的醫藥類上市公司TOP的評選規則必須因應新的變化而進行調整——我們需要給予生物制藥TOP以新的定義原則。
比肩而立嚴謹進階 事實上，經過業界權威專家的專業分析與指導，對於基數條件變化所引發的評選規則細化和選取指標的強化，是本次醫藥類上市公司TOP形成主板公司與中小板、創業板分列評選的重要分水嶺，這也是今年醫藥類上市公司榜單的最大變化。一方面，我們更加嚴謹地將"生物製品類藥品收入占藥品製造業收入超過50%的份額"列為選取生物醫藥類上市公司TOP入圍席列的重要指標，以體現企業DNA中生物制藥的主導特質；另一方面，隨著中小板、創業板日漸吸納更多的醫藥類公司登陸，一個基於"塊頭"相近的可比性條件必須加以重視，其影響的不僅是主營業務能力的貢獻，就公司身份的定位也同樣至關重要。因為致力於生物製品發展的醫藥類上市公司將被賦予更為準確定義"專注控"的閥值，在滿足"醫藥類業務收入必須超過75%的份額"的基礎條件下，一半藥品收入貢獻必須緣於生物製品。這是一次全新的嘗試，也為未來有效定位那些專注發展生物醫藥產業的專業型醫藥企業預留了想像空間，使其得以更好地聚集投資機構與基金"大佬"們的眼球。 從今年生物制藥TOP與2009年榜單變化來看，在將中小板與創業板的生物制藥上市公司與主板公司區別開來後，我們清晰地發現，作為生物醫藥國家隊代表的天壇生物，便不需要屈居於"小巨人"華蘭生物和雙鷺藥業之後；而主板公司通化東寶、四環生物、錢江生化替代中小板公司華蘭生物、雙鷺藥業和科華生物，晉位主板生物醫藥上市公司TOP五強，這種比肩而立的評選規則調整，不僅使天壇生物和長春高新綜合競爭力評選更為客觀，亦使得更多主板生物醫藥公司由此獲得露臉的機會。同時，我們看到華蘭生物、雙鷺藥業和科華生物亦由此"腳踏實地"，回歸中小企業本源，客觀反應其綜合競爭實力。
"少數派"把控資本眼球 從這份更為科學嚴謹的生物制藥TOP名單上，我們不難看出，生物制藥公司作為醫藥類上市公司中的"少數派"，被機構關注的程度遠遠高於其他子行業。資料顯示，近3年來，VC成功投資案例182個，PE成功投資案例239個，分別為生物技術及健康領域融資10.38億美元和88.7億元人民幣，其中機構投資極為踴躍。而作為行業領軍企業的天壇生物與長春高新一直牢牢抓住機構投資者的眼球。 當然，生物醫藥企業品種前景如何，以及是否獨家生產、是否有專利保護、專利保護期的長短等諸多因素在決定企業盈利能力的同時，國家政策方向與資金扶持也是決定機構關注那些具有較強研發能力和產品獨特的"少數派"生物制藥上市公司的重點。 天壇生物作為國家計畫疫苗的主要定點生產廠家之一，其產品的銷售及價格均受國家政策指導性影響較強。2010年，公司實現主營業務收入12.02億元，同比上漲9.27％；主營業務利潤2.51億元，同比下降29.1％；淨利潤1.75億元，同比下降17.36％；攤薄每股收益僅0.34元。儘管主營業務利潤及淨利潤均雙雙下滑，然而機構投資者並不由此減退對天壇生物的掘金想像。 統計顯示，隨著全球疫苗行業的快速發展，目前國際疫苗市場規模已經超過200億美元。預計在未來5年內，全球疫苗市場將以每年14%的增長速度增長，而我國疫苗市場的年均增長率也將超過15%。作為一家超級疫苗公司，天壇生物擁有110多種產品，包括乙型肝炎疫苗、脊髓灰質炎疫苗、麻腮風疫苗、乙型腦炎疫苗、流感疫苗、水痘疫苗、人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白等品種，是國家免疫規劃疫苗的重要生產基地。目前正擬在香港上市的中國生物技術集團把控著天壇生物58.59%的股份，未來如何將其納入集團利益共同體，已經成了機構最為關注的話題。長春高新作為研髮型生物醫藥公司的領軍者，申報的新產品較多，在研產品豐富，其中金賽藥業的長效生長激素、促卵泡素前景看好，百克生物的艾塞那膚即將完成臨床，艾塞那膚、狂犬疫苗也有望在明年上市並貢獻較大業績。2010年，長春高新實現營業收入116,596.24萬元，同比增長13.91%；實現歸屬母公司淨利潤0.86億元，同比增長18.19%，實現每股收益0.66元。最令機構矚目的是長春高新持股70％的金賽藥業，其是我國生長激素行業龍頭，在基因工程藥物研發方面實力雄厚，除目前現有主打品種生長激素高速增長外，金賽藥業預計未來將陸續上市長效生長激素、重組促卵泡激素、重組人胸腺素α1等重磅獨家產品，形成國內頂尖的基因工程產品組合。而長春高新旗下生產狂犬疫苗的百克生物也是被投資業界廣為讚頌的另一個增長點。公司在按照新標準改進狂犬疫苗生產工藝同時，還擁有水痘疫苗、甲肝疫苗和重磅首仿藥艾塞納肽等優質的生物藥產品組合，未來成長空間廣闊。
政策受惠時段 今年3月1日，世界衛生組織評估專家在京宣佈，中國的國家疫苗監管體系已通過了世界衛生組織的評估。這意味著我國的國家疫苗監管體系滿足了世界衛生組織對國家疫苗監管體系的指標要求，並能發揮良好的監管作用，表明我國的疫苗監管能力得到了較大提升。在生物製品等高風險藥品的監管方面，我國的監管技術和制度也正逐步得到世界的認可，使得國產疫苗迎來新一輪國際化機遇。 目前，我國36家疫苗生產企業能生產預防27種疾病的疫苗，年生產能力達10億劑；現階段我國疫苗市場的規模大約為50億元，預計到2012年，我國疫苗市場的規模將達到120億元。同時我國已能生產多種世界上銷售量較大的生物技術藥物，而且已有多種具有自主知識產權的生物技術藥物和疫苗獲得新藥證書。如外用重組人鹼性成纖維細胞生長因數、甲肝減毒活疫苗、乙腦疫苗等產品。除疫苗產品外，抗腫瘤藥物亦正成為生物制藥板塊吸引資本向心力的另一主力。事實上，抗腫瘤藥物在我國醫院市場銷售規模自2002年以來一直穩步增長，2007年銷售額達到255億元，近5年複合增長率為20.5%，在醫院用藥排名中，抗腫瘤藥物已從2002年的第4位提升至2008年第2位，僅次於抗感染藥。據南方醫藥經濟研究所預計，2012年全球抗腫瘤藥物的市場規模將達到800億美元。隨著抗腫瘤藥市場份額不斷提升，即將成為我國最大的治療領域。近幾年，生物制藥行業總資產增速迅猛。2011年3月，行業總資產規模達到了1354.57億元，同比增長29.34%，總資產規模是2007年同期的2.4倍。雖然目前生物制藥板塊的估值溢價率仍在192%左右，但其高估值主要是由於板塊內擁有較多的ST公司，以及前期因抗癌藥物概念而被爆炒的部分公司拉高了板塊的估值。以20家近期有研究報告發佈的生物制藥公司統計，其2011年平均動態估值已下降到27.71倍，相對滬深300的溢價率僅為138.47%。儘管與國外生物醫藥行業相比，我國生物制藥企業競爭力最大的缺口仍是缺乏長期研發高投入的實力。但隨著國家政策和資金支持力度的加大，行業整體已經充分認識到，有能力不斷地推出優秀產品才是生物制藥公司的核心競爭力，強大的研發實力也是使其在優質產品不斷上市的推動下繼續高成長的主要動力。只有通過加強生物醫藥的新藥研發創新，提升產業結構，才能真正實現生物醫藥產業的健康快速發展。因此，在充分利用資本市場融資功能之外，目前，一些生物產業大省已經開始積極組建生物醫藥產業創業投資基金和產業基金，上市亦成為其培育區內企業成長鎖定的目標之一。據悉，"十二五"期間，我國生物醫藥產業將延續過往的重大專項推動藥物創新的發展思路，並以佔領生物醫藥制高點為重要發展目標，大力發展基因工程藥物、抗體藥物和疫苗。預計隨著《生物醫藥發展"十二五"規劃》的正式公佈，一批圍繞"十二五"規劃的配套政策也有望陸續出臺，中國生物醫藥產業在較長一段時期都處於政策受惠時段。