葡眾占葡萄王營收75% !!

葡萄王(1707)：近期營運及財務概況  提供機構：國泰證券文章作者：李曉芸  03/07/2012/  葡萄王為國內保健食品製造大廠，以生產益生菌等發酵產品為主，保健食品、飲料及代工分別占營收比重達89%、5%及5%，且運用子公司葡眾(持股60%，見下圖一)的直銷體系來販售，目前葡眾占葡萄王營收貢獻已達75%(為主要營運來源)。葡眾於1998年成立，藉母公司為國內長久的優良商譽而快速成長，亦為國內第六大直銷品牌(前五大直銷商為安麗、賀寶芙、美樂家、雅芳、如新等國際品牌)，也是本土直銷品牌第一名，目前直銷會員人數約6.5萬人，每年業績穩定維持15~20%成長幅度，葡眾的直銷體系擴張為葡萄王近年來的主要成長動能。2011年葡萄王受塑化劑風暴影響，並未如預期與中國代理商攜手進入電視購物市場，目前對中國市場策略仍屬保守，子公司-上海葡萄王原先規劃為將台灣產品銷售至中國地區，但由於當地市場對台灣保健產品較陌生而推廣不易，近年來銷售狀況不盡理想，目前主要業務轉為替中國當地廠商及國外品牌 (Combi及Merck)進行保健食品中游產品代工，產品包含膠原蛋白、酵母菌及益生菌，惟代工訂單需求不甚穩定，預估中國營運短期內仍將僅維持在損益平衡邊緣。根據研究報告指出，2010年台灣直銷市場約407億元，保健食品部分每年均維持穩定成長。葡萄王轉投資持股60%的葡眾，銷售方式分為代銷及經銷，主要產品有康貝兒乳酸菌(強化消化道功能)、995(營養補給)及樟芝益(平衡體質)等高單價產品，占營收比重各約28%、21%及16%。2011年葡眾營收成長20.8%達32億元(占母公司約75%)，估計亦貢獻獲利約2.3億元(EPS約1.76元)，2012年在會員人數(目前約7萬人)持續增加下，預估營收可再成長15%達36.8億元，貢獻EPS約2.1元。考量今年景氣成長趨緩將影響保健食品消費需求，目前保守估計葡萄王營收僅成長近10%達26.4億元，稅前盈餘則成長14.5%達5.85億元，稅後EPS約4.04元，由於葡萄王屬國內第一大健康食品公司且擁有良好商譽及完整通路系統，未來獲利仍可呈穩定成長態勢。