安成藥「快閃下櫃」 3大疑點有夠懸 2019-07-24 作者: 林維謙 對台灣股市的小股東或中實戶而言，想要一個明白，有那麼難嗎？ 3月18日，投資人如同過往般走進安成藥業法說會場，卻隱約覺得氣氛不對勁，除了固定產品進度追蹤外，公司幾乎都在強調市場的不利環境，這是過去法說會不曾感受到的，終於有人忍不住發言：「這次法說會感覺灰色調很濃…。」果然，那一場內容很灰色的法說會次日，安成藥的股價跌了5.49%。灰色的氣氛下，三天後的3月21日，安成藥宣布，董事長陳志明所掌控的加陳國際，打算以每股72元收購在外流通普通股。以當天的股價計算，約溢價12%，看似給了股東好處，然而許多股東並不領情。第一，假如沒有那一場灰色法說會壓低股價，溢價率也不過是一個零頭；其次，72元是安成藥2013年12月上櫃以來股價低檔區，這檔股票掛牌價是284元，一度衝高到351元的最高價。市場推估，除了大股東之外，72元的收購價，對於9成的一般投資人恐怕都是虧錢的，小股東自然是滿腹怨言；投資人3月被迫接受收購價後，市場消息也漸漸淡去，偏偏7月連續兩則新聞，讓安成藥的投資人又陷入新一波怨氣中。眾所周知，對於安成藥這種製藥公司而言，拿到美國食品藥物管理局（FDA）的藥證，絕對是激勵股價的大事一件。就在7月8日，安成藥公告：「本公司Fenofibric Acid DR Capsule學名藥已獲得美國FDA正式核可，並取得學名藥藥證。」按照往常，低檔區的安成藥股價是有機會一拚漲停板的。收購價72元合理嗎？大老闆低價布局...9成投資人卻虧錢就在同一段時間內，安成藥也照規矩在7月10日前公告6月營收，結果居然是年增將近一倍，月增率也有45%，公司說是因為美國產品線增加帶來的效益。如果你是投資人，會做何感受？這兩個好消息外加7月生技月，生技族群熱度高，安成藥的股價可能有機會超越72元收購價；然而，8月5日，安成藥即將私有化下櫃，所有曾經公告的足跡也將一併消失，船過水無痕。台灣的併購案向來是大股東的「一言堂」，也沒有如同美國那般資訊透明。安成藥業的被收購公開說明書似乎什麼都提到了，可是卻又無法真正解惑，經本刊整理，列出三大投資人迄今無法釋懷的詬病點。72元的收購價，是否已反映公司的未來價值？根據公開說明書，72元的價格是以市價法、淨值法、同業股票交易價格以及《彭博》（Bloomberg）統計的新興國家併購案的溢價參考而得。簡單說，就是拿幾個屬性不完全相同的生技公司股價／淨值比，再加上公司過去某段區間的平均股價與淨值，算出一個加權股價區間，再把新興國家併購溢價率算一算，得出72元的數字。
今年明明有5張藥證聽牌 生技天王收割成果退出台灣市場 問題是，公司被收購的最重要價值，應該是未來發展前景，而非簡單地用算術法計算過去的數字。畢竟，大老闆要收購公司不會是一時興起，至少根據公開資訊觀測站的資訊，收購主導者陳志明2018年7月公布的「配偶、未成年子女及利用他人名義持有部分」持股合計較之6月暴增5.7萬張。收購方選在股價最低檔的區間提案，公司方面有沒有討價還價盡力爭取股東更好的權益？這些過程，股東應該有知的權利。第二，今年有五張藥證聽牌，這些有考量進去嗎？這大概也是安成藥股東最氣的一點。根據3月18日的法說會簡報，安成藥業預告今年會有五張FDA藥證聽牌，雖說能否順利拿到藥證的決定權不在公司，但是這些年公司投入多少資金與心血，眼看就要開花結果，卻選擇在此時賣掉公司，殊不知很多投資人是願意等待這五張藥證的聽牌結果。安成藥3月才宣布下櫃，7月卻公告拿到美國FDA新的藥證，讓投資人很傻眼。 也難怪當投資人7月8日看到新藥證的公告，心中一把火又上來了！若逢藥證一張張實踐、營收慢慢上來，處在低檔區的股票價值是有機會往上攀高的，可是這些聽牌藥證的未來並未被考量進去，合理嗎？第三，投資人如果願意和公司一起拚，未來藍圖在哪裡？收購方表示，不願意被收購的股東也可以選擇和團隊繼續拚下去；但是，股東就算想選擇也不知從何著手，公司只說未來會轉型、變動風險大，卻沒有發布任何藍圖。尤其收購方加陳國際是私人公司，以後也不用透過公告與股東溝通，在什麼都看不明白的情況下，投資人該如何做出選擇？起碼有點誠意開個說明會，才能讓股東有決定的依據。記者多次致電與去信試圖聯絡發言人欒君儀，至截稿為止，不是電話、信件無人回應，就是員工表示在會議中或不在辦公室，未能取得公司回應。這次收購的主導人陳志明，是旅美製藥界「四大天王」之一，在美國闖蕩多年也出售過公司，卻沒有把那套估算未來價值或資訊透明度帶進台灣，實屬可惜。8月5日下櫃的時間一到，這些埋怨都會成為歷史，即使結局改變不了，卻也是台灣監管單位反省的機會，期望投資人可以有更清楚透明的未來。
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