碧生源控股 代表中國保健食品產業科技/ 資本帶動2.0時代

保健食品產業即將進入2.0時代

2010年9月29日，"保健茶領頭羊"碧生源控股有限公司在港交所主板正式掛牌上市，掛牌後交易活躍，首日開盤上漲12.18%，募集資金淨額約12.23億港元，目前市值已逼近60億港幣。業內人士認為，碧生源的成功上市不僅對保健茶行業、而是對整個保健食品行業都將產生重大影響，或將推倒第一塊資本多米諾骨牌，引發業內期盼已久的產業升級。保健食品行業將告別依賴廣告和直銷催生的1.0時代，將迎來依靠資本和科技拉動的2.0時代。

保健食品行業已經進入資本活躍期  在金融危機之後，健康產業開始成為投資機構挖掘的"金脈"，其中保健食品行業高分散度、高成長性和高回報率的特點自然逃不過資本大鱷的覬覦，這其中既有國際頂級的財務投資人、更不乏國內高瞻遠矚的大型戰略投資者。「庶正康訊」行業研究機構監測發現：今年2月19日業績並不理想的"氨基酸小巨人"瑞年國際率先在港交所主板上市，目前其股價已經攀升至7.4港幣，市值超過20億港元；7月15日美國私募巨頭凱雷公司宣佈以38億美元、溢價47%的代價收購了世界第一大營養補充劑製造商NBTY全部資產；8月17日美國直銷企業優莎娜（USANA）宣佈：公司已收購了中國直銷企業葆嬰有限公司……，國內以華潤為代表的涉及食品和制藥的央企、國企厲兵秣馬，正在世界範圍內物色符合自己發展戰略的獵物。

消費市場亟待釋放巨大的購買壓力

碧生源招股說明書顯示：該公司2007—2009年的銷售收入複合年增長率及淨利潤的複合年增長率分別達到了99.1%和72.5%，表現出了極好的成長性。其實，在國內被資本盯上的銷售收入翻番遞增的企業不止碧生源一家，為何以碧生源為代表的保健食品企業有如此優異的經營增長業績？據「庶正康訊」行業研究機構提供的研究數位揭示：我國居民當前對營養與保健食品的年購買力已經接近萬億元，2009年各種具有增進健康作用的食品銷售總額卻不足2000億元，其中保健食品的市場零售總額更是僅為800億元左右，市場儲藏著多達數千億元的龐大購買需求蓄壓待噴，企業只要在市場上具有相對優勢往往就能獲得高速成長。

四大保健消費瓶頸阻礙市場正常開拓

從1996年起，保健食品審批雖然已有近14年的歷史，但行業仍然處在發展的初級階段，直觀的表現為產品雷同、品牌缺失和信譽危機。從消費角度分析至少有以下四大瓶頸制約市場開發：一是消費教育不足，導致顧客不會買；二是行業信譽缺失，導致顧客不想買；三是市場監管乏力，導致顧客不敢買；四是投資開發不足，導致顧客想買也買不到滿意的產品。以上現象折射出產業層面的問題是：政府重視不夠，缺乏規劃和導向；工業和商業系統不完善，發展基礎薄弱；科技投入不足，缺乏持續發展能力；法規制度不健全，劣幣驅逐良幣。經過業內領頭企業不懈努力和政府不斷監管治理，雖取得一些成效，但面對龐大的未獲開發的潛在市場，這些努力不過是杯水車薪！

借助資本的力量獲得"後發優勢"

消費產品的產業結構水準主要決定于國民的收入水準、商業體系建設和技術創新水準。當前，我國國民收入（總量）水準已經達到了令世界瞠目的程度，10月18日美國最新一期《新聞週刊》以"Made For China"（為中國製造）為封面故事，揭示了境外企業從"中國製造（Made In China）"向"為中國製造（Made For China）"的戰略挺進。文章指出，越來越多的外國品牌為了迎合中國消費者的需求和品位，或重新設計產品，或專門製造。這個現象預示，隨著我國居民消費能力的增強，已經開始引起世界性的消費品產業佈局的變化。目前，我國保健食品技術發展水準和商業運作水準與先進國家尚有較大差距，中國企業完全可以依託持續增容的國內市場，借鑒碧生源等先行者'通過融資大規模提升產品開發、工業製造和品牌與通路建設水準'的發展思路，通過融資收購的方式引進國外先進的理念、技術、工業和商業經驗來加速國內產業水準的提升，從而使行業和企業自身發展得更快，獲得所謂"後發優勢"。而資本、人才、技術和國際品牌的相繼湧入，將會促成行業管理者、經營者和從業人員對保健食品建立新的認知，對其社會價值與經濟價值給予正確的判斷，進而依靠認識的升級帶動行業的升級！解決人類健康問題的保健食品產業應當是技術、人才和資本高度集成的行業，這需要依靠大規模投資、長期經驗積累和長久文化底蘊方能形成。如果業內企業靠內部力量無法短時間做到，那麼採取上市融資或並購重組的發展方式將是一種很好的選擇。我們欣慰的看到，這種觀點不僅已經成為業界精英的共識，而且上市融資、並購重組的實踐正以滾雪球的方式蓬勃向前。我們可以大膽的預測：我國十二五期間將是保健食品依靠資本推動實現跨越發展的黃金時代，我們稱之為"保健食品的2.0時代"，在這一時期我國保健食品行業的投資規模、消費理念、產品結構、行業監管和市場秩序都將獲得量到質的突變

中國GSK塑造公益形象策略: 新市民生活館

對策：新市民生活館

運用先進的社區發展理念，新途通過建立一個基於流動人口社區的公共服務平臺—新市民生活館，發展可持續的社區服務，建立社區支援體系，來促進流動人口的健康與發展，同時促進社會融合。新市民生活館為流動人口、特別是最為脆弱的流動婦女和兒童提供了一個表達需求的空間；同時我們吸納各種社會資源，迅速回應他/她們在健康安全、社會交往、資訊獲得及潛能開發方面的多樣化需求。我們重點關注母嬰保健、家庭暴力、意外懷孕、性病/愛滋病等領域，提供以健康、發展和參與為核心的公益性社區服務。我們期望通過新市民生活館，更多的流動婦女和孩子能獲得社區歸屬感、安全感和認同感，能夠互相幫助，增強能力，主動的維護自身和家人的健康。同時，新市民生活館也成為流動婦女創業的平臺，一個由流動婦女組成的，服務于流動婦女兒童的互助社正在形成。

流动人口健康促进项目

在上海，每三个人中就有一个是流动人口。他/她们，背井离乡、苦苦打拼，见证着这个城市的日新月异，却生活在城市的边缘，用青春透支着未来的健康。恶劣的工作生活条件、公共卫生服务的不可及性、医疗社会保障的缺乏使他/她们成为生殖系统疾病、流行性疾病、职业病的高发人群，生病了也往往只能"大病拖、小病扛"……研究数据显示，流动人口，尤其是流动妇女和儿童的健康状况令人担忧。他/她们，正是城市中数量最多的弱势群体。他/她们，就生活在我们身边。

葛蘭素史克"新市民生活館"上海閔行開館　　2010年12月3日《上海青年報》消息，近日葛蘭素史克第二家"新市民生活館"開館。據悉，葛蘭素史克（中國）投資有限公司攜手中華預防醫學會和上海新途社區健康促進社共同開展"新市民健康關愛計畫"，這項計畫通過葛蘭素史克"新市民生活館"這一新型的社區服務形式，以提供健康生活幫助為切入點，改善農民工及其他流動人口的健康生活水準。2009年9月，第一家葛蘭素史克"新市民生活館"在上海浦東新區三林鎮揭牌。

中國保健食品業者積極佈局

安琪酵母增發獲省國資委批准　　2010年12月9日消息，安琪酵母發佈公告稱，非公開發行股票方案已獲湖北省國資委批准同意。公告稱，公司此次將定向發行不超過2400萬股，擬募集資金8.3億元。募集資金主要投向四個專案，包括：年產5000噸新型酶製劑生產線項目、年產10000噸生物複合調味料生產線項目、年產8000萬噸複合生物飼料生產線項目、生物保健食品生產基地專案及埃及年產15000噸高活性乾酵母項目。　　

湯臣倍健2010年12月15日在深交所創業板上市　　2010年12月15日，廣東湯臣倍健生物科技股份有限公司人民幣普通股股票在深交所創業板上市。證券簡稱為"湯臣倍健"，證券代碼為"300146"。公司人民幣普通股股份總數為54,680,000股，其中首次上網定價公開發行的10,980,000股股票自上市之日起開始上市交易。湯臣倍健是國內膳食營養補充劑行業非直銷領域的領先企業，是保健行業首批信用等級AAA企業，憑藉準確的企業定位，湯臣倍健創造了創業板發行價記錄。　　

伊利換標推"健康食品集團"戰略 產品即將全線升級　　經濟觀察網消息，2010年12月20日下午，伊利集團在京宣佈啟用企業新標識。伊利負責人表示，伊利已經將企業發展的願景鎖定為"打造世界一流的健康食品集團"。據瞭解，伊利新標識將於2011年4月全面啟動，為此，伊利將增加投入用於包括新標識等在內的宣傳推廣。伊利在產品層面也將進行一系列的升級。伊利在啟用新標識當天宣佈了與迪士尼的合作，分析稱，某種程度上透露出，伊利將對現有的產品結構進行進一步的調整，有分析認為，按照消費人群進一步細分乳製品或者含乳食品市場，或將成為新伊利產品架構的思路之一。據介紹，新標識的啟用僅僅是伊利變革的開始，伊利將圍繞"從健康產品的提供者到健康生活方式的宣導者"這一新定位而展開全方位的提升和變革。此外，在管道層面，伊利計畫拓展二三線市場乃至縣鄉鎮市場；同時，還將開拓校園、社區等之前相對弱勢的管道。　　

雀巢斥鉅資創建保健科學部門 投入283億美元　　2010年12月21日新浪財經消息，據外電報導，瑞士食品集團雀巢今年總投入283億美元，主要用於創建個性化營養食品部門和採購活動，而不像競爭對手那樣斥鉅資進行並購。雀巢計畫在10年內成為保健營養食品行業的領先者，從而擴大佔據市場主導地位的產品陣容。目前，該集團的咖啡、奶粉及嬰兒食品在市場上均佔據優勢地位。新設的雀巢保健科學部門(Nestle Health Science)將生產有助於治療或預防高血壓和肥胖症等疾病的產品。據介紹，該部門將在明年1月1日啟動，他們計畫在未來五年內開發一系列用於預防或治療老年癡呆症、肥胖症、糖尿病及高血壓等疾病的個性化營業食品。　　

加捷、天良: 兩臺灣上市公司注資廈企 佈局大陸保健品市場　　2010年12月22日《廈門商報》消息，加捷科技集團、天良生物科技集團兩家臺灣上市公司，近日已通過入資一家廈企，意圖完成對大陸市場的佈局。據悉，這兩家台企計畫在一年內，分三期共注資5000萬元到廈門佰芬綠色小鎮健康連鎖企業，目前已完成第一期的注資。全部完成後，這兩家台企將各占到公司15%的股份。　　

雲南綠A生物產業園項目正式啟動　　雲南網消息，12月26日，在麗江市程海湖濱，號稱國內最大的螺旋藻養殖生產基地雲南綠A生物產業園項目宣佈正式啟動。據介紹，綠A生物產業園建成後，將實現年產20億粒綠A螺旋藻片劑和1億粒紅A紅球藻軟膠囊生產線，到2020年，螺旋藻乾粉年生產能力達10000噸、紅球藻乾粉年生產能力達500噸，實現年產值100億元以上。

 

彥臣生技研發成果轉化經濟效益才能突顯智財管理績效!!

彥臣生技推動智慧財產管理成功 再次獲得全國TIPS認證

鉅亨網2011-01-27興櫃生技新藥大廠彥臣生技(4732-TW)今(27)日宣佈第二次獲經濟部台灣智慧財產管理規範（TIPS）認證，顯示公司在智慧財產管理能力獲政府肯定。興櫃生技新藥大廠彥臣生技(4732-TW)今(27)日宣佈第二次獲經濟部台灣智慧財產管理規範（TIPS）認證，顯示公司在智慧財產管理能力獲政府肯定，使得多項專利研發成果獲得有效管理與完整保護，未來在洽談國內外各項發明專利授權將具優勢，可望將研發成果創造最大市場價值。彥臣生技表示，公司持續投入創新研發是，擁有優異研發能力，申請國內外發明專利達33件。不論是已取得多國發明專利的PPLs(r)神經滋養物質，或是發明專利申請中的新型HDAC抑制劑、高生長因子蜂王漿與特殊蜂產品等研究，領導業界先驅，目前，彥臣陸續與國內外多家廠商洽談相關技術授權，而獲得TIPS認證後，將可望提升彥臣生技在智慧財產權嚴謹管理與專業形象。彥臣生技響應政府推動「智慧財產報告書」政策，撰寫的智慧財產權報告書，並經TIPS工作小組審查申請文件合格，由於TIPS認證審核十分嚴格，目前國內僅有60家企業已建置並且通過TIPS驗證，公司是少數獲得認證的生技新藥公司。在TIPS嚴格要求與規範下，彥臣將可以有效管理與應用研發成果，創造公司最大利益。

 

智擎Liposome irinotecan 漸入佳境 國際買家密切關注

東洋轉投資智擎抗癌新藥二期臨床目標達陣

精實新聞 2011-01-27東洋(4105)轉投資的新藥廠智擎生技宣布，PEP02於胃癌及胰臟癌的第二期國際性臨床試驗，已達成原先設定目標，因目前全球並沒有該兩種適應症的標準第二線治療藥，研發團隊也看好該藥未來開發的市場價值。智擎成立於2003年2月，是由上市製藥廠東洋藥品(4105)發起成立，並獲得行政院開發基金及國內創投業界支持。根據財報顯示，東洋目前持有智擎的持股比例約28.63%。智擎目前進行中專案PEP02 (Liposome irinotecan)，是抗癌藥CPT-11利用奈米技術開發的微脂體製劑，日前宣佈其在胃癌及胰臟癌的第二期國際性臨床試驗，均已達成其原先設定目標。該公司表示， PEPO2 的兩項國際性臨床試驗分別於亞洲、歐洲(胃癌)及台灣、美國(胰臟癌)執行。其中臨床第二期胃癌試驗(PEP0206) 於六個國家進行，總接受治療人數達132位，根據臨床試驗數據顯示，PEP02組與試驗對照組之一的Irinotecan(於日本與韓國核准為胃癌用藥)相比，PEP02對於腫瘤控制表現出更佳的反應率與緩解率(腫瘤反應率，tumor response rate)。而和另一對照組Docetaxel(全球核准為胃癌第一線用藥 ，為近年來在乳癌、肺癌及胃癌的治療上扮演極重要的角色 ) 相比，則表現出相當的腫瘤反應率。除此之外，PEP02第二期胰臟癌臨床試驗(PEP0208) 總接受治療人數40位，由目前資料發現，通過3個月存活率病人達75%，已經超過當初所設定試驗目標，而胰腺癌臨床試驗仍在進行中，迄今為止，有不少患者存活6個月或更長時間。  智擎生技總經理葉博士表示，這兩個國際性的胃癌和胰腺癌二期臨床試驗的正面數據，給予團隊極大鼓舞，因目前全球對於這兩類族群患者，並沒有一個標準的第二線治療藥，相信PEPO2對於胃癌和胰腺癌的研究，將具有重大的醫療及市場價值。法人也看好，在智擎兩項癌症二期臨床目標提前達陣下，可望尋求對外授權，未來權利金收入可期。

中國醫美商機 曜亞積極佈局

中國整頓整型產業，曜亞可望受惠

精實新聞 2011-01-27中國積極整頓醫美產業，加上台幣升值、國內消費力提升貢獻，市場看好國內首檔醫美股曜亞(4138)今年成長力道，預期營收可望續揚兩成，毛利率也有提升空間。至於中國佈局部分，曜亞目前已設有廣州、上海、北京三地據點，三月可望敲定新的產品代理，全方位搶食中國快速成長的醫美商機。去年11月中國爆發超女王貝整型致死的新聞，引發官方關注，近期中央有意重新整頓這個快速發展、但品質參差不齊的產業。曜亞主管評估，目前中國醫美市場中，約有六至七成仍屬整形外科，微整型比重僅占三至四成，比例與台灣相反，預期在官方出手整頓下，有助整體產業恢復正常秩序，且有利恢復期短、安全性高的微整型發展。曜亞目前在中國也設有廣州、上海及北京三處據點，預計將從代理銷售醫美設備開始，法人指出，目前該集團在中國已有一張脈衝光產品銷售許可，將再爭取新的雷射醫材證照。曜亞主管說，最快三月可望敲定新的醫材代理，下半年計畫將於香港、北京、上海開立B2C的雷設示範中心。據估計，國內醫美市場近年皆維持15-20%的營收成長，曜亞近年成長幅度皆優於產業，法人也估計，曜亞今年營收可望續揚兩成，上看11億元，而因台幣升值有利採購機台成本下降，毛利率有走揚空間，加上若中國機台代理順利，最快今年中國投資有機會達損益兩平以上，全年獲利增幅將更勝營收。不過，去年第四季因提列員工分紅及上櫃費用，法人估計，曜亞去年稅後盈餘約1.25億元，每股稅後盈餘4.73元，略低於先前5元預估。

 

中化生技與MERCK、Novartis 合作提供骨癌、腎癌原料藥

中化生2011年在MMF、PVTS價格回穩及高毛利產品毛利率回升至42.59%

2011/01/27 00:00 (工銀投顧 提供) 1.中化生的Tacrolimus由於開發難度高，僅管原廠專利已在04/2008到期，但目前僅3~4家學名藥廠送出ANDA申請，其中10/2009年送ANDA的藥廠預計2Q11拿到藥證。2.中化生美國客戶Ariad已從Rapamycin衍生物(Ridaforolimus)找出新的適應症用途，並與國際大藥廠Merk合作，骨癌部分，Merk在01/18/2011宣佈三期完成，預計2Q11向FDA申請新藥上市。3.IBTSIC預估中化生2010年營收12.09億，毛利率37.06%，預估稅後淨利1.60億元，以增資後股本7.76億元計算，稅後EPS2.06元。IBTSIC預估2011年營收14.30億元，YOY+18.28%，中化生2011年在MMF、PVTS價格回穩及高毛利產品Tacrolimus、Ridaforolimus量產出貨下，毛利率回升至42.59%，預估稅後淨利3.01億元，YOY+88.31%，以股本7.76億元計算，稅後EPS3.88元。投資建議，由於切入高毛利癌症新藥的供應，投資建議為買進，目標價PER 22X

產業介紹  製藥產業中，原料藥係為藥品之中游重要的關鍵原料，為製藥工業之母。原料藥係包含藥品中具有醫療效用的化學成分（API） 以及其上游所需之化學中間體。原料藥廠商利用生物醱酵、化學合成或萃取純化等製程技術，製造該藥品之原料藥給下游製藥廠商。製藥廠商則將原料藥進一步加工調製，加入賦型劑製成一定劑型及劑量之藥品給終端客戶。由於原料藥為藥品之主要藥效來源，製藥廠商為顧及產品品質，大多由集團內之原料藥廠供應，惟隨著藥品市場之成長率趨緩及生產效率之考量，亦陸續採外購原料藥模式因應產能需求。原料藥市場方面，依製造者是否為該藥的發明者，分成專利藥（branded drug，專利保護藥）及學名藥（generic drug，專利過期藥）兩種。

圖一、原料藥產業上中下游結構圖

 

資料來源：中化生；IBTSIC整理預估

公司介紹  中化生成立於民國53年，母公司為學名藥廠中化(1701)，目前實收資本額為7.02億元。過去因台灣加入WTO後進口原料藥關稅降至零，壓縮國內廠商空間，進而轉型以外銷為重，2009年內銷比重僅存3.2%；外銷區域則包括美國69.8%；歐洲8.7%；亞洲16.7%；國內3.2%；其他1.6%。主要客戶有惠氏、默克及德國印度前五大學名藥廠。

圖二、中化生產品銷售區域

 

資料來源：中化生；IBTSIC整理

中化生為專業原料藥研發、製造及銷售的公司，將其製程區分為生技類(免疫抑制劑及降血脂原料藥等)及非生技類(肌肉鬆弛劑、心血管用藥、腸胃蠕動劑及其他)原料藥，以該公司2010年營收比重來說，生技製程比重約占75%，相關產品毛利率介於四至七成。非生技類製程比重25%，毛利率則介於5-20%。中化生的營收來自下游專利藥或學名藥之製藥廠，屬於製藥產業之中游廠商。中化生兼具學名藥及新藥的原料代工，客戶主要為各地原料藥經銷商，部分直接銷售歐美製劑廠商，包括學名藥廠 Teva、Endo、Lupin、Cilag等。

圖三、中化生2009年產品銷售比重

 

資料來源：中化生；IBTSIC整理

圖四、中化生2010年產品銷售比重

 

資料來源：中化生；IBTSIC整理

(1)主要產品重要用途及發展現況  生技產品：

Mycophenolate Mofetil (MMF)：免疫抑制劑原料藥，用於預防器官移植排斥。MMF佔中化生2009年營收約49%，主要原因是MMF在05/2009到期，4Q2008客戶密集鋪貨，推升獲利大躍進，不過專利到期後，該產品難逃學名藥上市後供應鏈平均單價走跌命運，進而影響2010年獲利表現。目前MMF原料藥一年的市場需求量約90公噸，學名藥廠已搶下55%市佔率約50公噸，中化生佔27.8噸，前二大客戶為Roxane及Teva，目前全球製劑藥廠只有中化生及義大利廠商通過FDA查廠，所以出貨量能維持一定水準，2010年出貨量成長至27.8噸，2011年因新增二家客戶(搶下5%市佔率)，IBTSIC預計2011年出貨量YoY+20%，在價格回穩、出貨量成長下將帶動營收及獲利再向上，成為2011年重要的成長動能。Tacrolimus：為免疫抑制劑原料藥，用於預防器官移植排斥。Tacrolimus原廠為日商Astellas，其專利已在04/2008到期，但由於開發難度高，過去幾年其他藥廠皆無法完成生體相等性(BE)試驗，遲遲無學名藥廠投入，目前僅3~4家學名藥廠送出ANDA申請，其中有3家藥廠是拿中化生的原料藥，由於母公司中化於BE取得突破，並結合中化生與全球學名藥廠達成開拓全球市場協議；目前學名藥廠(Endo)已於10/2009向美國FDA申請ANDA，預計該藥可望於2Q11~3Q11取得FDA藥證，出貨量可望於2Q11開始放大。成為未來營運成長動能。(10/2009年送ANDA的藥廠(Endo)預計2Q11拿到藥證中；Roxane已送ANDA 10個月)，1支是外用軟膏(10/2010送ANDA)。Rapamycin：為免疫抑制劑原料藥，用於預防器官移植排斥。中化生在Rapamycin的衍生物有兩個主要產品Ridaforolimus及Everolimus：中化生美國客戶Ariad已從Rapamycin衍生物找出新的適應用途，並與國際大藥廠Merk合作，目前共有7個適應症在進行研發，目前有4個適應症進入臨床二期。骨癌部分，Merk在01/18/2011宣佈三期完成，預計2Q11向FDA申請新藥上市，由於骨癌並無有效治療藥物，目前已取得FDA快速審批資格(Fast Track)，以審照期六個月估算，最快4Q11新藥可望上市；原料藥一般有2∼3個供貨來源，目前此一產品只有中化生擁有Merk的獨家合作資格，除非必要，專利藥廠為了風險考量，很少換廠。該藥臨床期用量僅5~10公斤， 2011年銷量可望小幅增至20~30公斤(01/2011已下訂5kg，並要求安全庫存20kg)，2012年以後可望陸續成長至100公斤左右(中化生Rapamycin年產能150kg)，對營收及毛利均可望有明顯助益。以美國的統計資料全球骨癌發生率約十萬分之一，美國年增約2800位骨癌病患，死亡約1600人，統計5年存活率約55~60%，推估2010年全球骨癌人口逾50萬人，年增約2.5萬人，由於Ridaforolimu可抑制癌細胞生長，讓患者的疾病控制期延長，等待更新的腎臟癌治療選擇，爭取更多生機。Everolimus部份，中化生也與全球大型藥廠Novartis(諾華)合作，預計將於2011-2014年申請11張藥證，其中包括9張抗癌及2張抗排斥的適應症；由於癌伏妥(everolimus)的療效顯著，2009年四月美國食品藥物管理局(FDA)已核准作為晚期腎臟癌的第二線標靶治療藥物，而2010年五月也獲國內衛生署核可上市。目前腎臟癌的國際治療指引，如NCCN及 EAU皆已將癌伏妥(everolimus)納入，目前everolimus對晚期腎臟癌標靶治療可將疾病控制期間延長約一年半，可讓患者在這些延長的時間中能等待更新的腎臟癌治療選擇，爭取更多生機。公司表示2010年諾華的癌伏妥everolimus銷售額約10億美金(腎臟癌治療)，潛在應用領域甚大，因此中化生除了提供臨床用藥給諾華外，目前已有3家學名藥廠鎖定癌伏妥(everolimus)專利到期的學名藥市場，而與中化生洽談合作。Pravastatin (PVTS)：屬降血脂藥物原料藥，用於降低總膽固醇及LDL，減低血管硬化及心血管疾病。PVTS佔2009年營收約9%，2009年因印度及中國原料藥廠競爭，使得營收衰退約25%，營收約1億元，但在2010年PVTS卻成為中化生2010年產品線中成長最亮眼的主角，主要是因為原有的供應商遭FDA禁止生產，帶動轉單需求，2009年出貨量僅1.7噸，2010年出7.8噸。IBTSIC估計2011年出貨量可望再成長至9噸，由於大陸對手價格競爭，目前中化生已研發出新製程，可使成本大幅降低，以減少毛利下滑風險，因此2011年獲利將再上升。

非生技產品：Methocarbamol (MCB)：為肌肉鬆弛劑原料藥，用於肌肉緊繃及疼痛，具有鬆弛之效用。MCB為一項成熟型產品，中化生2009年銷售量約313噸左右，為全球最大供應商，但因中國印度廠商削價競爭，營收下滑，預估2010年出貨250噸，預計2011出貨可望持平，年營收約在1.5億左右。Calcilum Polycarbofil：為腸胃蠕動劑原料藥，用於預防或治療腹瀉症狀。Trandolapril：係用於預防及治療心臟病和高血壓用藥之原料藥。  Fosinopril：用於治療高血壓和某些類型的慢性心臟衰竭用藥之中間體。其他：包含Fluconazoler(FCZ)：用於治療念珠菌及微囊球菌等真菌所引起之呼吸道及消化道等疾病之原料藥；Glipizide(GPZ)：用於治療非胰島素依賴型之糖尿病。

中長期發展   中化合成持續發展新產品，一項原料藥開發約需7年，花費約2億元，產品開發時間長，需提前進行研發規劃。中化生中長期發展重點為抗真菌劑原料藥，包括Caspofungin、Micafungin等，專利藥品將於2013年左右到期(目前每年出貨約2~4kg，80~100萬美元/kg)，預期2014年此類產品將成為中化合成主要成長動能。另外中化合成亦規劃發展蛋白質類生技藥品，目前已與一家日本廠商及美國廠商洽談合作，初期將取得技術授權，建構生技產品量產能力，未來將替國外廠商代工，營收貢獻時點約在 2014年以後。

近期營運狀況  中化合成生技3Q10營收3.25億元，營業利益為6,633萬元；毛利率為37.86%，較上半年的36.52%微增；1~3Q10營收9.14億元，毛利率為37.00%，稅後淨利1.27億元，EPS為1.82元。獲利預估/評價基礎：IBTSIC預估中化生2010年營收12.09億，毛利率37.06%，預估稅後淨利1.60億元，以增資後股本7.76億元計算，稅後EPS2.06元。IBTSIC預估2011年營收14.30億元，YOY+18.28%，中化生2011年在MMF、PVTS價格回穩及高毛利產品Tacrolimus、Ridaforolimus量產出貨下，毛利率回升至42.59%，預估稅後淨利3.01億元，YOY+88.31%，以股本7.76億元計算，稅後EPS3.88元。投資建議，由於切入高毛利癌症新藥的供應權，故投資建議為買進，目標價PER 22X