台灣晟德製藥創造符合未來10年的利基戰略!

CNS水劑將為晟德未來本業主要成長動能，但佔整體營收比列仍小

2010/12/03 00:00 (太平洋證券 提供) 晟德本業水劑的部份雖於去年起切入高毛利CNS中樞神經水劑，有助於本業的成長，但以目前佔整體營收比重仍不到一成，難有大幅的挹注，轉投資部分因仍屬於發展階段，因此近年內難有獲利貢獻，業外投資方面，雖持有東洋股份但公司表明並未有意願實現獲利，因此股價短期內仍須回歸至公司本身的業務以及轉投資，預估今年稅後EPS 0.38元，明年若加計處分投資獲利，明年EPS 2.65元，目前本益比18X，若以本業單純計算每股淨值18.1，本淨比約2.6X左右(1.8~3X)，股價皆屬合理價位，建議中立。(1)晟德為國內最大水劑藥商 晟德為國內最主要的內服液劑製造廠商，產品以小兒藥水為主佔營收達八成以上，其次為口服錠劑的部份佔營收不到兩成。在水劑方面，除原有小兒用的藥水之外，公司亦於近年來開始切入CNS 精神與神經方面疾病的水劑，目前已取得七張藥證。在口服錠劑方面，晟德則與東洋合作並採取藥品代理的方式銷售，水劑與錠劑的銷售通路皆以診所與醫療院所為主。(2)CNS水劑將為晟德未來本業主要成長動能，但佔整體營收比列仍小; 晟德為維持公司的穩定成長，於去年以公司最熟悉之水劑技術切入中樞神經方面用藥，以CNS神經與精神科方面的藥劑領域為發展重點，目前主要產品以派卡登、釋顛停、顛別液、賽力多、聖憂復液、理曼提、歐息平等七項水劑，為晟德所有水劑藥中毛利最高的藥品，其毛利率達78~80%，去年由於晟德剛切入CNS領域，因此CNS去年整體營收僅500萬元，今年1H 整體貢獻營收約400萬元，第三季在公司通路佈局逐漸進入狀況後，7、8月CNS營收達到200萬/月的規模，1~8月則達800萬元，今年CNS水劑營收可望貢獻整體營收1,800萬元(YoY+260%)為倍數的成長，預估2011年仍是以倍數的模式成長並貢獻營收約4,000萬元，然佔整體營收比列仍低於一成以下，因此，此項藥品雖毛利相對較其他藥品高且以倍數成長，但因佔營收比重極小，對整體營收貢獻仍有限。

 

晟德主要產品
種類	藥品使用科別	適應症
水劑	免疫相關疾病	過敏性疾病、支氣管炎
	消化系統	腸胃性疾病、嘔吐、便秘
	抗感染(感冒相關)	發燒、止痛、咳嗽、鼻塞
	CNS (中樞神經)	憂鬱症、癲癇、精神分裂
	心血管製劑	腦血管障礙、心臟衰竭
錠劑	代理東洋藥品	各式非癌症用口服錠劑

(3)東洋處分利益約可貢獻EPS 2元，但難於今年實現; 晟德目前持有東洋股票1,752張，持股成本7,008萬元(帳面成本約40元)，以東洋目前股價139.5元計算，潛在處分利益約為2.44億元，扣除成本約可貢獻獲利1.74億元，換算EPS 2元，但公司表示今年並無處分計畫。

(4)轉投資雖多角化佈局，惟成效難於短期內實現 ;晟德本業以製造水劑為主，副業的部份則以類似創投的方式轉投資各領域，旗下永光、琺瑪諾、豐華、金樺、永昕生醫為晟德主要的轉投資。永光與琺瑪諾的部份，皆為晟德在大陸的轉投資，但目前公司以製造眼藥水為主的永光為其發展的重點，但未來預計跨入精神科以及癌症用藥的領域，作為提供東曜在中國發展癌症相關針劑、口服錠劑用藥的原料藥廠，目前還在進行新增原料藥的藥證，近年內恐仍將持續虧損；豐華則是以製造益生菌為主，以B to B的方式銷售，由於目前相關合作案數的增加，擴廠需求也隨之提升，目前正在動工的安徽廠，預計將於今年年底完成3個發酵槽(發酵槽/5噸)，然預期短期內無法實現獲利，今明兩年預估仍持續虧損；金樺主要則以培養細胞母株至擬人化，再加以量產為主要的業務，永昕則是以蛋白質藥的研發為主，此兩項轉投資由於目前都尚未達到該有的經濟規模，因此預估今明兩年將持續虧損。晟德轉投資雖多角化佈局，但實質效應難於一兩年內實現，目前皆處於起步開發階段，預期今明兩年整體轉投資仍將持續虧損。

 

轉投資公司名稱	持股	主要業務	2010/1H	2010(F)
O LONG Enterprises LTD(B.V.I)	100%	轉投資永光 眼藥水工廠	(12,247)	(23,747)
PharmaCenterINT'L Co.,LTD(汶萊)	100%	轉投資琺瑪諾 醫藥研發	(44)	(44)
豐華生物科技	34.48%	益生菌製造及銷售	(842)	(842)
玉晟管理顧問	39.03%	投資、創投	1,632	2,632
金樺生物醫學	21.50%	細胞母株開發&量產	(1,541)	(2,541)
永昕生醫	5.64%	蛋白質藥研發	(2,059)	(4,659)