華廣血糖檢測產品 中國市占仍有限

華廣2010年血糖儀出貨量達75萬台，預計2011年高毛利試片出貨量將明顯上升

2011/01/06  (工銀投顧 提供)

營運分析 產業介紹及市場概況  據衛生署的資料得知2009年我國死亡率主要死因，隨著高齡化程度快速增加，使得心血管疾病、高血壓及糖尿病盛行，因而帶動心臟監測需求，及血糖測試器材呈現快速成長，預計全球糖尿病人口在2010年將達2.8億人，到了2030年，則有3.7億的人口患糖尿病，使得血糖檢測產業進入高成長期。據Frost&Sullivan資料顯示，2009年全球居家用血糖檢測產品市場規模約170億美元，其成長率為9.1%。美國、歐洲及日本為主要市場，分別占整體居家用血糖檢測市場的50%、28%及8%；目前居家用血糖檢測產品市場仍屬寡占市場，其中Roche、LifeScan、Bayer、Abbott及Akray等5大廠市占率就超過90%。一般來說，糖尿病患常用的血糖測試分為3大類，1.居家監控型(自行檢測)2.醫院用生化儀(一般醫療院所)3.儀器級(研究單位)，由於醫學量測是一個跨領域且異業整合性高的產業，所以產品的精確度與穩定度有一定的技術瓶頸。目前測量糖尿病患所使用的血糖儀須要較高的標準，因為其量測的結果是病患平常用藥量及飲食的依據，病患正確的血糖監控與用藥，才能延緩各種糖尿病併發症的發生以確保生命，但目前即使是寡佔全球的國際大廠亦無法保證產品的準確度；以香港消委會的報告，若以居家血糖儀與實驗室儀器度量結果比較，發現市售居家血糖儀量測誤差由26~47%不等，遠大於美國糖尿病協會的標準15%，而市場上能達98%以上的精確度與穩定度的儀器，其設計僅適用實驗室等，不但價格昂貴且步驟複雜不適用於居家醫療，使得市場研發方向以低生產成本、高量測品質作為居家醫療用血糖儀主流。

公司介紹  華廣生技成立於2003年，以自有品牌「BIONIME」行銷全球，目前已於全球四大洲設置子公司，2009年全球市佔率約0.6%，隨著血糖儀近幾年累積銷售數量的擴大，華廣市佔率可望逐年上升；目前華廣的產品以外銷為主，以2009年營收來看，外銷佔營收比重約98%，內銷僅佔2%，若再以2009年銷售區域來看，歐洲佔57%，其次是美洲的20%，亞洲15%(中國佔10%)，非洲佔3%。華廣生技主要的營收來源為血糖檢測儀器(血糖儀)及血糖檢測試劑(試片)，由於近年來血糖測試需求明顯上升，也使得華廣營收出現高成長；再加上每一台血糖儀只能褡配原開發儀器廠商所生產的試片，所以當機器出貨越多，也代表未來試片的銷售量會一路上升，IBTSIC預估華廣2010年血糖儀出貨量達75萬台，YoY+38.89%，預計2011年高毛利試片出貨量將明顯上升，可望帶動獲利大幅成長。目前試片佔營收比重約75%，剩下的25%為血糖儀的銷售；而2010年則因新系列血糖儀及新客戶加入，血糖儀比重為較2009年上升。優異的技術平台創造高品質產品性能：華廣核心技術在於崁入式貴金屬電極感測的試片技術，品牌中「N、I、M、E」即代表的是奈米、射出/崁入、貴金屬的專利技術。因為採用貴金屬做為導電材質，且疊層數僅一層，相較於碳膠+銀膠的網版印刷，疊層數至少四層以上，華廣的試片擁有更好的測試靈敏度。2008年羅氏曾委由德國第三公證單位IDT針對27款市售機種研究，在16款準確度符合ISO1517國際規範的血糖儀中，7款產品100%符合安規，包括羅氏兩款、華廣及亞培各兩款，嬌生一款；而在業界最難技術瓶頸的低血糖高標誤差(正負10mg/dl)規格下，僅有華廣產品100%符合安規。加上崁入式貴金屬電化學感測試是個平台，未來透過不同的化學試劑，可以應用於血脂、血紅蛋白、甚至農藥、土壤的檢測上，可創造的商機值得期待。高自動化生產製程，有效降低生產成本：華廣設計的電極僅採少量貴金屬，相較於同等技術的龍頭廠羅氏的單一機種，材料成本僅1/30-1/40，屬「不貴的貴金屬測試片」，而且華廣製程所需設備有九成以上自製，且透過自行開發自動化設備，目前產線自動化比率超過八成，有效降低生產成本，以單一員工產出來說，自動化後由單人組裝1千支試片，提高至單人的5.5萬支試片，大幅降低生產成本外，也提高品質穩定度。

美國及中國是華廣未來成長重點區域  華廣在美國及中國均有設立子公司，目前美國除了位於美西加州的子公司外，預計2011年將另外在美東增設子公司，目前公司在美國市場不排除接ODM訂單，若能順利談成，華廣的營收及獲利均可大幅上揚。中國部份，除了廣東有分公司外，目前華廣在中國16~17個省份均設有經銷據點，預計2010年北京辦事處設立完成後，將加速拓展中國市場；目前中國區域的營收約佔華廣10%營收，主要的利基點就是自有品牌的品質好價格低，目前能切入中國醫院系統的血糖監測廠，除了國際大廠的品牌外，就屬華廣搶得優勢，未來成長可期。

近期營運狀況  華廣1Q/2010~3Q/2010營收為7.91億元，YoY+23.3%，毛利率48.74%，稅後淨利0.99億元，以現增後的股本4億元計算，1Q/2010~3Q/2010稅後EPS2.46元；IBTSIC預估華廣4Q10營收3.1億元，使得全年營收11.01億元，YoY+25.40%，毛利率48.77%，稅後淨利1.46億元，以現增後的股本4億元計算，稅後EPS3.65元。獲利預估/評價基礎： IBTSIC預估，2010年營收11.01億，毛利率48.77%，預估稅後淨利1.46億元，以增資後股本4億元計算，稅後EPS3.65元。預估2011年營收14.23億元，YOY +29.24%，預估稅後淨利2.62億元，YOY+79.45%，以股本4億元計算，稅後EPS6.55元，投資建議為買進，PER19X。