基亞事件 國際標準是”慣例” 非特例

生技股質變與量變 2015-06-26 11:14 中時電子報 《先探投資週刊》第1836期．文／徐玉君 《先探投資週刊》第1836期 《先探投資週刊》第1836期按照「物極必反」的解釋─事物發展到極點，會向相反方向轉化，那麼股價已經腰斬的生技股，是否也能適用這個「逆境達到極點後，就會向順境轉化」的定論？從全球經濟發展局勢來看，除了升息的議題，目前看來沒有疑慮；生技股的指標市場美國ＮＢＩ生技指數再創歷史新高；整個生技產業的發展趨勢正向，而台灣做了更深的本益比及本夢比的調整。就股市操作而言，跌深必有反彈契機，只是，這個契機在哪裡？又在何時？

總市值少掉近一半 時間拉回五年前，當時政策積極推展台灣下一個兆元產業─生技醫療，不管工商學研界，通通站出來提倡台灣生醫產業發展大計，陸續推出台灣生技基金、台灣生技育成中心，甚至立法通過放寬醫材等級分類，讓台灣生技產業開始吸引投資人的目光，輔以國際間的生技展覽訊息大篇幅占領媒體版面，由於時間點幾乎都集中在下半年，因此過去五年七月變成類股的股價多頭轉折點。去年七月，台灣生技指數來到最高峰，創下二四五．四四點歷史高點，在此之前，日成交值幾乎維持在百億元之譜，占總成交比重維持在三成上下，熱度不輸科技股起飛時的人氣；然而當時新藥指標股基亞的肝癌新藥PI-88三期臨床期中分析不如預期訊息發布那一刻起，就將生技類股推向斷崖深淵！時至今日，生技股的總市值從最高峰的九三○七．一億元，幾近腰斬的剩下五七○三．五億元，如果扣除高峰之後才掛牌的五檔生技股（含浩鼎），還要再扣除九○七．三億元，整整一年，生技類股總市值少掉了四五一一億元，減幅高達四八．四七％。成交占比更從當初最高的三七％降至目前六％左右，人氣潰散程度可見一斑。所幸去年底另一檔新藥指標浩鼎通過上櫃審議，準ＩＰＯ題材讓生技族群一度有春燕來了的FU，殊不知，掛牌前的法說會宣布乳癌新藥OBI-822的三期臨床試驗解盲時間點將因復發人數不足而延後，對於沒有深入了解新藥臨床過程、及解盲統計學的投資人來說，以為又碰到另一檔基亞；讓生技指數上演了第二階段的破底走勢。

新藥盯緊浩鼎解盲進度 今年六月九日，生技指數跌至最低點一四五．九一點，回到兩年前的大多頭起漲區，而時序即將進入七月二十三～二十六日的「台灣生物科技大展」，雖未見類股有群起反攻的企圖，不過，生技股在經過基亞事件之後的危機意識、風險控管能力升高，知道需要遠離還在本夢比階段的新藥股，選擇仍有業績、基本面成長、產業具競爭力的生技次產業族群。就技術線型來看，幾乎八成以上的生技股都呈現破底走勢，尤其是新藥股，過去筆者曾多次在《先探週刊》的〈產業脈動〉單元提及，生技新藥的未來發展方向，將會朝兩個模式前進，一個就是浩鼎的純新藥研發一條龍模式（這需要專業的、國際性的研發團隊與銷售通路），需要相當龐大的資金奧援，當然若是成功，這個新藥的價值將會是投入資金的數十倍甚至數百倍；另一個就是智擎的授權模式，將公司研發的新藥得以進入臨床階段時（也就是占龐大資金需求最大的階段）授權出去，如果成功，則授權合約的階段里程金、加上成功上市後的分潤，也是另一相對穩定的業績來源。不過，這裡要向投資人釐清一件事，「基亞事件」在國際市場上絕對是個「慣例」，而非特例，美國新藥研發公司數萬家，新藥進入臨床階段後失敗的案例比比皆是，股價也是在進入臨床階段時，隨著專業生技投資機構的評價，如坐雲霄飛車般往上衝高，一旦臨床數據不佳，新藥研發公司會及時喊卡，這時股價一樣會像雲霄飛車一般往下俯衝，股價的波動劇烈，在國際間司空見慣。只是，基亞事件在台灣是「首例」，加上當時的投資氛圍在一個大多頭格局下，公司甚至投資人都很可能迷失自我，因此，國際的生技投資機構通常不會只投資一、兩家，有時甚至重押十家成功機率高的公司，只要其中一顆新藥成功，即便其他九家全部失敗，投資一樣可以回本甚至還賺更多。

探究強勢股指標意義  基亞的臨床數據不如預期，股價俯衝而下是可想而知的預期，不過，至少基亞還有其他業務如疫苗研發、製藥廠、檢測試劑廠等仍持續發展中，一顆新藥的研發失敗，不代表公司就會倒閉；未來，台灣的新藥研發能量還會更多、更大、更蓬勃，相對地，「基亞事件」這樣的情況也只會愈來愈多，一旦了解這樣的產業模式，評估自己對新藥的了解能到哪個層面，就多少比重的投資布局，才是聰明的投資人。現階段的新藥狀況又是如何？儘管生技股的表現受到新藥的拖累，整體投資氣氛冷凝，但是仍有部分個股冒出頭，這些抗跌的族群代表了甚麼意涵？從生技抗跌股表中可看出，保健品相關的個股表現可說最為強勁，尤其是龍頭的葡萄王，股價已經改寫歷史新高，突破二○○元整數關卡；同樣因為接單保健品代工的佰研以及研發保健品＋代工的大江等，都在相對強勢族群之列。至於有獲利基本盤的原料藥、醫材類股等，也並非全面抗跌，而是部分強勢、部分也同時破底，顯見同類股之間必然存在有差異性，究竟是錯殺或是產業結構出現變化？這些都將在後文交代。整體而言，生技族群「逢七必漲」的結構在今年出現變化，但並非未來不會走回過去的上升軌道，而是隨著投資人對生技產業的了解愈來愈深入，懂得如何篩選投資標的所致；因此，屆時台灣生技股若重振雄風，這個上漲的力道與結構應該是更健康與穩健的格局。只是，目前台灣的生技產業仍然處於調整階段，新藥等待成功的第一顆；醫材雖然有部分研發能量高的公司打入國際大廠代工領域，但是生技是研發含量高的產業，擁有自己的品牌才是台灣生技產業長久發展的根基，好比鈺緯的高階顯像顯示器，台微醫（鐿鈦轉投資）的牙科、骨科材料，益安的微創醫療器具，雃博的治療呼吸中止系列產品…等等，一旦這些自行研發的自有品牌躍上國際舞台，台灣的生技醫療產業才是真正走向國際市場的開端。