中國新版GMP推行所需的藥價補償機制

生物醫藥 降價政策趨緩迎來投資機會

世華財訊2011-03-25 國金證券3月25日分析文章指出，基於生物醫藥行業降價政策陸續出臺並趨緩，以及一季報後對業績的過高預期逐步修正，行業未來負面因素將逐步減少，預計二季度醫藥股將逐步迎來投資機會。建議二季度視基藥定價政策的出臺情況擇機加大對獨家品種的配置。

政策風險逐步釋放  2010年11月30日和2011年3月7日，國家展開了自新醫改以來的又一輪藥品降價。我們判斷本輪降價並未結束，預計後續還會有內分泌、抗腫瘤、中藥等其他品類的降價。按照以往醫保目錄調整慣例，預計今年還會針對新進醫保品種進行降價。雖然降價範圍仍將擴大，但預計降價幅度有限：上兩次單獨定價品種的調整幅度均為19%，可做參考；非單獨定價品種的降幅略高，預計20%～30%；個別品種還可能提價。此外，本輪藥品降價的基準仍是最高零售價，由於最高零售限價與藥品終端零售價格可能存在差異，且終端零售價與出廠價之間存在中間差價。所以對於最高零售限價的調整，不會直接同比例降低企業出廠價，而會經由中間環節的緩沖，使得制藥企業出廠價的降幅相對收窄。我們認為基本藥物降價的幅度很難再超市場預期，采購機制日趨合理，避免價格惡性競爭的呼聲和政策嘗試顯現，新版GMP（藥品生產質量管理規範）推行所需的藥價補償機制，都預示著基本藥物降價壓力的逐步緩解。目前，政府醫療投入的方向是基層，一旦政府對基本藥物的補貼能夠到位，基層需求的釋放值得期待。2011年，將是3年8500億元投入的最後一年，財政投入確定性高。財政投入的增長將推動基層需求的進一步釋放。

行業整體樂觀  建立在上述對行業政策分析的基礎上，我們對醫藥行業2011 年的增長情況保持相對樂觀。我們預測行業銷售收入增速23%，利潤總額增速約為28%。因此，在二季度繼續建議佈局抗風險組合，穩妥收益。具體投資建議如下： 1、保健類品牌中藥。憑借品牌號召力，保健類品牌中藥身處此次降價風潮之外，預計二季度仍能領先於行業表現。建議關注受益於人參等中藥材漲價的康美藥業、紫鑫藥業；受益於阿膠產品不斷提價的東阿阿膠；向日消品延伸的雲南白藥；品牌龍頭同仁堂。2、醫療服務、醫藥商業和生物制藥。醫療服務：看好醫療服務連鎖機構，典型代表愛爾眼科和復星醫藥。另外，受益於醫院擴建的尚榮醫療也是重點投資標的；醫藥商業：醫藥流通業規劃預計二季度出臺，龍頭公司受益於集中度提升，區域性公司有被並購價值。重點推薦復星醫藥和華東醫藥；生物制藥：生物產業振興規劃預計三季度出臺，重點推薦華蘭生物和沃森生物。3、面向國際化的企業。重點推薦制劑出口龍頭海正藥業；較強研發實力且與海外公司合作的恒瑞醫藥、萊美藥業和恩華藥業。4、維生素。每年的二季度都是維生素VE和VA提價的時間視窗，今年受益於需求的復甦、日本地震的事件性影響，提價已經提前。隨著四五月份飼料需求旺季的到來，需求支撐的價格上漲還有空間。我們定義3月7日提示的漲價是一次試探，3月16日的漲價是事件性的刺激，而後續需求支撐的價格上漲我們更為看重。建議繼續持有和買入浙江醫藥、新和成。5、成本控制能力強的企業。 基本藥物的政策將逐步穩定，符合政府招標思路的企業將獲得銷量的增長。看好成本控制能力強、規模大的基藥生產企業。建議關注科倫藥業。6、獨家品種。對於基層需求的放量，我們看好獨家品種的增長。中新藥業的速效救心丸、雙鶴藥業的降壓0號、華潤三九的三九胃泰、昆明制藥的絡泰等都是代表性品種。但對於這部分標的的投資時點，還要視基藥政策的推廣情況來定，放量可能要在二季度之後。