太平洋證券對生達的看法!!

生達積極與日商合作切入中國市場，以及轉投資部分端強仍持續穩定獲利 2011/06/21  (太平洋證券 提供)

投資建議與結論

1.投資建議 中立

2.結論  生達雖積極與日商合作切入中國市場，以及轉投資部分端強仍持續穩定獲利，但國內市場部分逐漸步入淡季，預期2Q與3Q表現將不如Q1與Q4亮眼，且轉投資部分美國市場仍持續虧損，加上近期進軍大陸市場仍需時間發酵，以2011年EPS 1.36元，本益比約23X，中概題材合理本益比區間為20~25X，股價已於合理價位，建議中立。

投資重點說明

3.訪談內容:

(1) 國內老字號學名藥廠 生達為國內老字號學名藥廠其中之ㄧ，產品以人體用藥為主約佔營收八成，其中包括西藥製劑、保健食品等產品、而其他部分則涵蓋動物用藥、原料藥API (化學、發酵合成技術皆有)、以及檢驗試劑等多項產品，銷售區域則以國內市場為主，外銷部分僅佔生達銷售營收比重的兩成。

(2)今年受寒冬旺季需求增溫Q1營收獲利表現相對亮眼 由於今年全球氣候異常，Q1受惠冬天感冒人數增加，本業國內市場相關感冒藥及感冒水劑出貨增加，Q1營收獲利皆同步上揚，而轉投資業外部分與往常相較不遠，Q1稅後EPS 0.35元，展望Q2與Q3時序將步入製藥之傳統淡季，預期Q1將為今年除Q4外表現相對亮眼之季節

(3)生達將與日廠攜手進軍中國大陸市場 生達於今年初宣布以轉投資江蘇生達子公司與日本貼布大廠DIA合作進軍大陸市場，並選定於中國泰州醫藥城園區內設立公司，總合資金額約4,400萬人民幣，生達持股約佔六成(DIA為四成)，第一期將與以日本DIA合作之外用水性貼布相關產品為主(退熱貼、清涼貼布)，第二期計畫增加生產一般口服錠劑之藥品品項，第三期則規劃相關癌症用藥製劑藥品，預計廠區可望於明年Q2建造完成，並同時進行醫療器械許可證，下半年則可望開始投產，初期總產能為6,000萬片/年，中國市場貼布市場產值約20億元以上，通路則以零售通路為主約佔八成，雖中國藥品市場龐大，然貼布市場產值僅佔整體中國藥品市場總產值約6%(全中國藥品產值約400億美金)，因此預期此合作案為短期題材視之，實質貢獻則應以其產品於中國大陸市佔率而定。

(4)預期競爭激烈的國內市場未來成長有限  近年健保局健保藥價實施、藥價調查，壓縮了國內製藥產業的發展與獲利空間，加上國內藥品市場相較於國際市場相對狹小，國內藥業面對規模小與國內醫療院所偏好使用原廠藥品(國內藥品僅佔國內市場約兩成左右)，以及健保局給予進口藥品相較於國內藥品約一倍左右的價格，以及國內藥業每年皆需承受健保局調降藥價的壓力，促使國內藥廠雖仍於國內市場持續努力，但也同時積極往國外市場佈局進而追求更大的獲利。

(5)轉投資事業中以去年併購端強為其最主要獲利來源 生達於去年底以2.7億元併購取得國內嬰兒奶粉廠端強(生達持股87.7%)，其中以安琪兒為其旗下個產品線中最主要獲利來源(尚有身得壯、賀健、富哺、安妮及佳寧等品牌)，自生達順利於去年底併購端強，去年Q4開始認列收益約800萬元，預期今年可望貢獻生達約5,000萬元左右，此外，生達亦規畫將此奶粉事業拓展至中國與東南亞部分，然若以實質貢獻而論，短期內仍以國內市場為主，海外市場仍需時間發酵。＊本公司提供之資料力求準確無誤，但本公司對其全部或任何部分內容的準確性或完整性不承擔任何責任。客戶在進行買賣時，請自行判斷。如因此產生任何損失，概與本公司無關。