(醫保目錄) 中國 野蠻擴張 轉向 結構優化時代 (處方外流/第三方診斷/第三方影像/泛創新/泛服務/兒童醫療)

醫保目錄調整在即 結構性機會頻現 北京新浪網 (2016-10-16 08:31) 本刊記者　劉曉旭 在行業政策頻出且行業增長邏輯發生變化的背景下，醫藥板塊今年整體表現平淡，不過,從相關機構對其未來預期判斷看，在剛性需求增長和醫藥在經濟中佔比不斷提升的因素催化下，醫藥行業未來的結構性機會仍在。隨著新版醫保目錄的即將出台，醫藥股或將啟動上漲契機。

醫藥行業出現結構性分化 在今年持續熊市大背景下，雖然有諸多涉及醫藥領域的利好政策出台,但醫藥指數走勢仍基本與大盤保持同步,整體市場表現平平。對於醫藥股整體不景氣的表現，一位資深研究人士對紅周刊記者表示：「雖然醫藥行業利好政策頻出,但在醫保控費、招標降價等大背景下，行業快速增長的趨勢還是明顯下行的。」他表示，前幾年因為醫保基金支出，支付方資金充沛，使得醫藥行業支付能力很強，增長速度很快,但隨著醫藥行業從「純葯」驅動的野蠻擴張時代正向「結構優化時代」（葯與非葯之間結構優化、行業內結構優化）轉變，行業增速已由2011年20%左右下降到目前的10%左右,「總體看，整體性機會仍難以再現，但不乏有結構性機會」。記者通過採訪了解到，經過過去十年粗放式發展，雖然我國醫藥產業依賴於中藥注射劑、輔助用藥等利益相關品種快速增長的模式已難以為繼，但需求仍具剛性，空間巨大，如養老產業及慢性病治療領域。相關資料顯示，僅我國60歲以上老年人口比例從1950年的7.5%上升至2015年的14.9%，包括惡性腫瘤、腦血管病、心臟病、高血壓和糖尿病等大適應症領域，65歲以上老人的發病率占所有年齡層的49%。世界銀行預測，到2030年，中國老齡化進程將推動慢性病的疾病負擔增加40%。另據IMS統計，在全球醫藥市場增速逐漸放緩的同時，中國醫藥行業仍然具有強勁的增長力，行業市場規模已由2007年的全球第五躍升到2013年僅次於美國的全球第二。預計2018年中國醫藥市場規模接近1850億美元。在醫藥產業結構性機會上，東興證券認為，在未來5~10年，投資者應從醫藥行業分化大趨勢中去尋求投資機會，其中有五大投資主線值得關注：第一，醫改新政推進催生的投資機會，包括一致性評價（CRO如泰格醫藥等、葯輔如爾康製藥等、製劑出口如華海葯業等）、三明模式帶來的處方外流（分銷+零售如國葯一致、連鎖藥店如一心堂等）、分級診療（第三方診斷如迪安診斷、第三方影像如華潤萬東、康復養老、基層剛需用藥如通化東寶等）；第二，泛創新，包括創新葯如恆瑞醫藥、創新技術（精準醫療如佐力葯業、麗珠集團等）、服務創新（CRO、CMO）；第三，泛服務，包括醫療服務（專科連鎖如愛爾眼科、區域醫療集團如信邦製藥、服務醫療如醫院建設的尚榮醫療）、商業服務（包括GPO如海王生物和嘉事堂等、PBM）；第四，國際化，包括製劑出口如華海葯業和恆瑞醫藥、研發國際化如恆瑞醫藥；第五，高景氣度領域，包括血液製品如華蘭生物等、兒童醫療、IVD、中藥飲片如康美葯業等。

醫保變局拉開帷幕9月30日，人社部發佈了《2016年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄調整工作方案（徵求意見稿）》，披露了新版醫保目錄調整工作的目標任務、基本原則、調整內容、組織機構、工作程序、評審方式等，確立了基本的工作方向。就我國的基本醫療保險藥品目錄而言，自2009年以後已經6年未獲更新，近年來陸續上市的大批高成本效益的創新藥物被無情地擋在醫保支付的門外，醫保資金的使用效率逐年降低；十年鑄劍的製藥企業也因受到支付限制，難以從新上市藥品中獲取應有的市場回報。總的來看，2009版醫保目錄已經無法適應當今的市場需求，醫藥界關於目錄調整的呼聲越來越高。如今，《徵求意見稿》的發佈，意味著新版醫保目錄的出台正式進入倒計時。一位不具名的業內人士接受記者採訪時指出，本次調整的主旋律是品種擴容，調入為主，調出為輔，整體增加；被明確定義為輔助用藥的品種及OTC調入概率較低；中西藥兼顧，預計不會對西藥有明顯的傾向性。從增補方向來看：1，乙類增補省份較多的品種；2，近年上市的高臨床價值的創新藥物；3，臨床認可度較高的、成分和機制明確的中成藥品種；4，兒童用藥、急搶救用藥及職業病特殊用藥；5，向大病醫保目錄方向擴容（國家藥品價格談判有望成為醫保目錄動態調整的守門人。本次調整雖然未必會將高價葯直接納入醫保，但相應的價格談判有望陸續啟動。已成功通過談判降價的吉非替尼、埃克替尼、替諾福韋將成為本次目錄調整中品種調入的重點考慮對象）。「本次醫保目錄調整有望成為醫藥行業四季度乃至明年的投資主線之一，建議重點關注受益於醫保目錄調整的創新藥品種、地方增補品種以及兒童藥品種」。對於醫保目錄調整帶來的投資機會，安信證券認為，2016版國家基本醫療保險目錄大概率於年內落地。新品種的調入對不同體量、不同風格的公司影響不一，有些直接可以促使大品种放量，創造短期彈性；有些會促進產品銷售，但對公司市值短期影響有限，需要關注長期變化。短期重點推薦翰宇葯業、康緣葯業、雙鷺葯業。長期重點關注核心品種納入新版醫保目錄概率較大、業績有望逐步釋放的企業，包括恩華葯業、廣生堂、天士力、信立泰、恆瑞葯業、麗珠集團、西藏葯業、神奇製藥、康弘葯業、白雲山、靈康葯業、科倫葯業、上海醫藥等。小市值公司如千金葯業、漢森製藥等部分單品也可以適當關注。在相關公司中，翰宇葯業為國內多肽行業龍頭，其特利加壓素2015年收入1.33億元，近四年復合增長率高達57.3%，正處於快速放量期，今年學術推廣力度進一步加大，預計全年收入超過1.8億元。若順利納入醫保，2017年有望達到3億元銷售規模，創造較大的業績彈性。康緣葯業重點品種銀杏二萜內酯注射液有望進入新版醫保目錄，形成新的增長點。預計公司2016年上半年收入增速達到70%，未來有望藉助進入新版目錄的機遇快速放量。雙鷺葯業的來那度胺目前已經進入CDE優先審評通道，三合一審評已經基本完成，預計短期內有望上市，為公司提供中長期的成長性。從預期來看，該品種有望直接進入國家醫保目錄，並通過價格談判進入各省市場。此外，公司正在申報生產的奧硝唑注射液，是臨床必需、急需用藥，參照羅氏原研配方開發，相比當前我國市場上同類品種具有明顯技術優勢，預計獲批后可獲取較大市場份額。

三季度業績延續穩健增長  隨著三季報的次第公佈，醫藥股中的績優成長公司越來越受到投資人關注。在220家醫藥股中，有109家公司公佈了業績預告,業績預盈的有84家，業績預減的有82家，6家公司預虧（誠志股份、雙成藥業、九安醫療、沃森生物、天目葯業、海虹控股），浙江醫藥的業績不確定。其中，業績預告翻倍增長的公司有22家。就目前預告業績預增幅度最大的前3家公司而言，宜華健康預告凈利潤約90000萬元~100000萬元,增長41566.67%~46196.30%；廣譽遠預計公司2016年三季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為4200萬元左右，與上年同期(115.52萬元)相比，將增加3536%左右。廣濟葯業扭虧為盈，實現盈利10000萬元至14000萬元，預告凈利潤最大增幅在800%左右。從整體看，雖然大部分醫藥股基本上在三季度都延續了穩健增長趨勢，但就細分子行業內部而言，業績分化跡象依然明顯。如同屬化學製劑行業的廣譽遠、福安葯業、必康股份、亞太葯業等業績屬於大幅增長，而處於轉型困境的雙成藥業和華仁葯業、力生葯業等則處於大幅下滑。隸屬中藥行業的紫鑫葯業、精華製藥、泰合健康、振東製藥等公司業績大幅增長，而同樣隸屬於中藥行業的亞寶葯業、益盛葯業、沃華醫藥、香雪製藥等公司的業績卻出現大幅下滑。「可關注三季報超預期品種及高性價比領域。」就業績角度把握醫藥股機會，興業證券認為，投資者可重點關注三季報超預期、2017年估值合理業績增長穩定、前期漲幅不大的品種，其中包括剛需和特殊藥品龍頭，如濟川葯業、華蘭生物、恆瑞醫藥、片仔癀；產品梯隊和終端數據良好的製劑龍頭，如長春高新、麗珠集團、京新葯業、華東醫藥；此外部分公司有望保持平穩增長或加速成長，2017年估值較低的品種也值得投資者密切關注，如華潤雙鶴（穩定增長的化葯企業，2017年估值17倍，外延併購預期較高）、東阿阿膠。