生技業…愛併才會贏 2016-01-25 03:48 經濟日報 黃文奇整理 ■羅敏菁 生物製藥業的併購是刺激那斯達克生技指數上漲的重要因素之一；2015年全球醫療保健行業的併購交易總額超過6,000億美元（將近新台幣20兆元），雖不是歷年新高，但也持續強勁。從一個研究者的角度來看，我認為多參考國際併購或收購案例，可挖掘台灣潛力新公司，並協助台灣走出新的營運模式，例如被併購，也是不錯的退場機制。併購案刺激被併購標的股價上漲，創造了投資獲利機會，而生技公司之所以大舉併購同業則是為了擴充競爭力，而攻城掠地，目的在擴大產品線、表現營運績效；當然還有節稅的考量，如日前挑戰美國政府的國際藥廠巨擘輝瑞，或者搶親型的併購案例，但不論如何併購案的美麗與魅力，都讓人摸不著頭緒，且看2015年生技製藥業的併購策略，讓我為讀者解析。首先最厲害的案例：輝瑞一箭雙鵰，避稅同時擴大營業額。美國公司稅相當高，這對以營收為導向的大製藥廠相當不利，大藥廠若能在低稅率的國家註冊，光省下的稅金，就可以為年度稅後純益輕鬆增加十幾個百分點。2015年11月輝瑞以醫療行業有史以來最大規模的併購額度1,600億美元，收購了同業愛力根藥廠（Allergan），並轉型成愛爾蘭公司。主要原因是，美國稅率高達35%，而愛爾蘭主要公司稅只有12.5%。有趣的是，愛力根以前是以眼科用藥和肉毒桿菌素聞名的美國加州公司， 2014年被位於愛爾蘭的學名藥巨頭Actavis併購，變身愛爾蘭公司，才隔一年又被輝瑞併購，也就是說輝瑞一下子接收了二大公司的營收。這次世紀大併購，使輝瑞市值輕易超過2,870億美元的嬌生（J&J），重回全球第一大藥業，銷售規模也將達600億美元。其次，是藉由收購同業，以擴大產品線。這通常發生在學名藥公司，學名藥公司以行銷為主，策略上會利用不斷的收購即將上市的產品，以避開早期開發失敗的龐大沉默成本（Sunk cost），提高行銷效率，而其中最積極的就是Valeant製藥公司。2015年4月Valeant以158億美元吃下Salix製藥公司，8月在Sprout製藥公司的女性性欲障礙藥Addyi獲批後， Valeant又花10億美元買下。
第三，是建立一方霸主：罕見病藥整合。罕見病用藥（孤兒藥）雖然針對病患數較少，但很多罕見疾病必須一生用藥，加上產品開發不易而藥價攀高又有保險給付，反而讓開發的藥廠營收相對穩定。因此，全球市值超大的Shire製藥公司不走美國藥業紅海競爭路線，反而專攻罕見疾病用藥，一路拿下同業，去年分別又以52億美元及59億美元收購NPS、Dyax。下一步，聽說Baxalta、BioMarin和歐洲最大生物科技公司Actelion也是他的目標，可見罕病藥一點也不冷門。
第四，則是藉併購來化解專利到期危機。大藥廠最怕的是暢銷藥金雞母的專利到期，引發學名藥競爭者加入削價戰。這對單價特高的單株抗體藥物也是一樣殘酷，也因為如此，亞培才會花費210億美元鉅資收購Pharmacyclics，因為每年貢獻亞培100多億美元的Humira專利即將到期，而Pharmacyclics的生技學名藥（蛋白質相似藥）Imbruvica預計最高銷售額70億美元到130億美元之間。
第五，則是藉收購新藥公司強化未來競爭力。新藥永遠都是未來競爭的基礎。新藥的收購目的有二，一是強化產品線，二是搶進當紅領域。前者例如某癌藥公司為建立癌藥霸主地位，不斷收購癌症產品線；後者是怕落後於同業，投入新領域的開發，例如近二年大為流行的癌症免疫療法。（作者是前生技創投業者，本文由羅敏菁提供）
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