北極星 訴求 免疫療法? 小浩鼎? 兩岸生技搭橋..台灣生技產業大多頭美夢??

新藥夢醒時分，看懂四大操作手法！ 作者 財訊 | 發布日期 2016 年 03 月 20 日 連法人機構都不一定懂的新藥開發公司，究竟應如何評定其合理價格？這是一堂很難學得好的投資課。手持中有生技股投資人，應該要戒慎恐懼面對不斷重演的「浩鼎課」……。 1 年半前，基亞解盲前夕，市場傳言，一旦解盲過關，股價將挑戰 4 位數；這一次，浩鼎解盲前，過關挑戰千元的耳語又在市場上流傳。但最終，沒有達陣成功，也連帶重創投資市場。新藥股價正不斷上演著因美夢而暴漲，因未過關再暴跌的循環戲碼。結果，受傷的，最終還是多數投資人。尤其，當新藥公司的負責人、大股東們一面樂觀看好新藥研發進度，一味釋出利多時，卻忘記投資人與公司之間資訊不對稱，及市場股價不斷走高的風險。這合理嗎？「老實說，這是很不負責任的說法，是對不起投資大眾的。為何這些老闆們都沒提到新藥研發失敗的可能性很高呢？」元大創投副總彭俊豪直言，解盲後對投資人造成的傷害，公平嗎？「每一家新藥進度到哪？該怎麼給予合理的價值，其實很多法人機構也不懂；但為了績效，有時候還是會搶一下新藥股的價差。」一位自營商負責操盤的副總，一語道破投資市場操作生技股的無奈與現實。如果連專業投資機構都坦言缺乏投資新藥股專業知識的話，那多數投資人如果再不記取類似浩鼎解盲後股價重挫教訓的話，未來恐怕還會再次重蹈覆轍。

手法一：名人光環　打造夢幻團隊 真相是…過去成功經驗，未必能複製多數人看不懂生技業本質，因此常以其背後的名人光環作為選股的參考邏輯。二零一二年新藥公司剛在台股起步，市場還搞不清楚新藥該怎麼評估時，以複製海歸派的成功模式蔚為主流。那時候，華人生技圈女天王許照惠，將她一手創辦的 IVAX 公司，以百億美元賣給全球最大學名藥廠 TEVA 的成功經驗，因此當他和尹衍樑合作在台灣成立潤惠時，市場自然給予高度評價。有緩釋劑型教父之稱的陳志明，在美國也有 2 次成功創業經驗，他創立 Andrx 製藥，以高價被學名藥大廠趙宇天創辦的華生製藥收購；後來創立的 Anchen 又以 4.1 億美元，被學名藥廠 Par 所收購。然而，二度成功的陳志明，回台成立的安成，當初在興櫃登錄後一度驚見千元價位，但 IPO（首次公開募股）後因遲遲繳不出成績，股價即從 341 元高點，一路修正至 150 元左右。顯然名人加持並不完全等於市場保證，過去的成功，也不代表未來的績效，如果不清楚這些道理，最後受傷的還是自己。而在名人加持的前提下，這些新藥公司也都在大膽編織築夢；像是興櫃登錄不久的生華科執行長宋台生，就在一場人潮爆滿的法說會上，將生華科目前研發的新藥，形容得似乎就快要拿到諾貝爾獎一樣好，讓台下聽眾感覺如果現在不買生華科，明天就會後悔……。不過，讓人不解的是，法說會結束後，生華科股價卻出現幾近腰斬的走勢，從 220 元跌到 120 元。事實上，新藥開發就是個案研究，無法完全複製過去成功經驗，新藥進度也不會因為名人，就有比較亮麗的成績。不管你是誰，只要開始進入新藥研發流程，就同樣承擔研發失敗的高度風險。

手法二：大股東低成本布局 真相是…成本與小散戶差很大當投資人一頭熱追逐生技股的同時，都忽略大股東的成本和一般投資人根本不同。以最近剛登錄興櫃的心悅為例，背後大股東國碩、碩禾及健亞持有的成本都不到 20 元，但是因為台灣新藥市場過度的評價，使其股價衝上 180 元之上。一位操盤手建議投資人，投資新藥股時不妨觀察大股東的持股成本，就可以判斷與目前股價間距離，是否被過度膨脹了。假若大股東成本不好計算時，也可以最近新藥公司辦理的現增價作為參考指標。像這次浩鼎四百元左右跌不下去，一位分析師認為，這段期間尹衍樑旗下的潤泰全，砸下 6.1 億元，共買進浩鼎 1880 張左右， 400 元的股價已經到了部分大股東的成本區。若用這個角度類推，百元左右興櫃登錄的生華科，股價自 240 元修正以來，就在 120 元這位置止住了。藥華藥用 150 元辦理現增、準備上市，這一波修正股價也落在附近。過去美國那斯達克指數和台灣電子股有著密切關係，是因為兩者有上下游供應鏈的關係，所以當智慧型手機、車用電子及光通訊產業走強時，台灣相關聯電子股也跟著吃香喝辣。但新藥產業並不像科技產業會為降低風險而分散採購，不僅沒有任何供應鏈關係，同業之間可能還存在競爭關聯性。更何況，法人指出，每一家新藥公司，都必須單獨分析，因為每一家選擇的新藥研發項目都不相同，有人是肝癌、有的是乳癌，或心血管疾病等；且任何一家新藥進度都不同，藥品市場規模也不一樣，所以根本無法放在一起比價。

手法三：祭出比價效應 真相是…新藥不是電子股，毫無關聯性然而，市場往往盲目，每一家新藥公司都分享著自己的神奇故事，也不必負責任的公開自家新藥市場規模，或說明市場是否早有相似藥等數據，似乎只要有話題，股價就能一路向上。例如，近來以研發免疫療法為訴求的北極星公司，即因「免疫療法」的關鍵字，就被市場形容為「小浩鼎」，大有一副要和浩鼎比價的氣勢，而完全不去理解這根本是針對兩種癌症研發、風馬牛不相及的 2 家公司。所以說，評價新藥產業，終究是回歸到每一家公司身上，關心新藥研發的進度，與國際市場規模等，獨立研判。

手法四：把國外利多當利多 真相是…台灣不是美國，規模實在差太大！此外，多數新藥公司由於沒辦法靠營收數字判讀，但為了激勵市場利多氛圍，只好不斷搬出從 1000 點衝上 4000 點、大漲五年的 NBI（美國那斯達克生技類指數），作為宣傳手法；不僅如此，兩岸生技產業搭橋，小英的生技政策概念股等，也都可以不斷營造台灣生技產業大多頭的美夢。但 NBI 指數到底和台灣新藥何麼關聯？兩岸生技產業搭橋又和某家研發新藥公司的進度有什麼連動？小英的生技政策有助於某公司的進度嗎？和通創投副總張人壽就解釋，台灣生技環境與美國根本不能相提並論，美國藥品市場規模大，去年輝瑞藥廠一件併購案，金額就高達 1600 億美元，規模之大完全無法拿台灣新藥產業相比。因此，想像終歸只是想像，否則，今年以來 NBI 指數從 4000 點重跌至 2700 點，怎麼就沒聽那位專家說台灣生技產業會走空呢？但攤開新藥公司的股價，浩鼎、中裕、台微體、智擎、心悅、健永、生華科等全都是百元以上的高價族群，站在投資人立場，到底該不該再投資呢？

投資建議： 務實評價新藥公司　不懂的別碰「就拿這次浩鼎為例，市值高達 40 億美元，溢價幅度真的太高了。」一位法人說，一切都太樂觀的假象，但卻沒人願意打壓股價，說出資本市場沒說出的真相。對照國際上主要免疫療法研發的新藥公司，平均市值約落在 20 億美元左右，就算是已經拿到藥證的免疫療法新藥公司，市值也只約落在 30 億美元左右。因此，相較之下，還在美國二期，台灣三期的浩鼎，股價已走在前面了。台北醫學大學董事長李祖德率直地說，國內法人圈本身學醫藥就不多，自然看得懂生技業就更少了。例如，在國外「Bio-tech」這字是有嚴格的規範，必須要和蛋白質相關技術才能使用；但在台灣，類似像保健食品、醫療美容等統統都成為「Bio-tech」產業，這樣就會出現魚目混珠、想在資本市場上撈錢的不肖業者，自然也會對這個產業的健康發展，帶來不良的作用。資本市場上的錢並不好賺，即使如股神巴菲特，都告誡自己：「對於不懂的產業就別碰」，一般投資人如果不勤做功課，又怎麼可能在如此貪婪、殺戮的戰場中冀望自己全身而退呢？

投資生技股必知 5 件事 新藥研發可能長達 10 餘年，期間無法獲利，甚至還要向投資人要錢；最終新藥不見得一定成功。投資前，問問自己可以忍受這麼大的風險嗎？ 生技產業相對艱深難懂，投資人務必勤做功課，別一味聽信市場訊息。 新藥公司大多未有盈餘，評價模式也不是靠作夢想像，投資人應多參考國際遊戲規則及評價模式，不要人云亦云。 熟悉國際競爭者目前的狀況，與台灣新藥之間做比較。例如，國際競爭對手的新藥已經研發成功了，相較之下，台灣的新藥還要研發下去，投資的價值還有多高呢？ 一定要了解新藥公司的研發進度作為評價的依據，而不是只聽公司或法人利多消息。