中裕 授權 Theratechnologies 未來前景被質疑? (市值低/ 二軍/ 行銷能力擔憂/現金有限)

中裕新藥授權張念原滿意 但法人不太滿意 中央商情網-2016年03月21日（中央社記者韓婷婷台北2016年3月20日電）中裕(4147)愛滋病新藥TMB-355宣布首項國際授權，對於合約內容中裕執行長張念原相當滿意，但法人認為，雖然分潤比例優於預期，但授權對象市值遠低於中裕，行銷能力令人擔憂。法人普遍認為授權不如預期，授權對象僅是二軍，尤其對THERF的行銷能力多有擔憂，主因是THERF的市值僅3500萬美元(合約台幣11.5億)遠低於中裕的新台幣527億元，雖然銷售後分潤52%，高於一般市場行情但THERF能創造多少業績，不確定性疑慮太高。中裕18日宣布愛滋病新藥TMB-355與加拿大上市公司 Theratechnologies (THERF) (股票代碼：TH.TO)簽12年獨家銷售契約，內容包括TMB-355靜脈注射以及未來開發的肌肉劑型，銷售分潤比例前期金1050萬美元(部份是THERF股票)，後續還有研發里程金及銷售里程金及分潤金，合計最高銷售授權金達2.2億美元。張念原預估如明年第1季可拿到藥證，2年內拿到2000萬美元的前期金不是問題，而重點在銷售分潤52%。就是看好THERF未來銷售潛力同時對自己藥有信心，才會將重點放在後面的分潤比例。統一投顧研究員張立群認為，簽約金跟里程金低於預期(市場共識3-5億美元)，銷售分潤52%優於預期。從授權條件來看，是優於預期的。但問題出在授權對象太小了，當初市場預期對象是葛蘭素史克(GSK)或是GSK子公司ViiV；此次授權非前五大廠，能否有亮眼的銷售成績，仍需要時間觀察。台灣工銀證券投顧協理廖昌亮認為，從本次行銷授權合約看來，與過去大家熟知的研發授權合約不太相同。而中裕授權的對象THERF，公司規模不算大，觀察其財報資料，帳上現金有限，所以本次部分的授權金是以股票來代替，大多數的授權收入都集中在銷售哩程金，以及高額的銷售分潤，所以未來需要賣得好，中裕才可拿到優沃的收入，這是大家比較擔憂的。但從正面思考，因為授權夥伴並非大家熟知的國際大廠，所以THERF為壯大公司的規模，應會非常積極行銷這個新藥。不過，廖昌亮指出，由於愛滋病目前在「多重抗藥性(MDR)」的領域，也就是愛滋病的末線用藥中，並沒有標準療法，而中裕有機會成為第一家拿到藥證，取得標準用藥的公司，這也是一大特點，但未來仍需留意其他國際競爭者的研發動態。