(50天上市過關)美國下市私有化, 中國醫藥資本市場獨角獸出籠:藥明康德50倍本益比

醫藥界「華為」藥明康德50天閃電過會1拆3還攜50倍本益比2018/03/29鉅亨網新聞中心繼富士康之後又一個獨角獸要來了，曾經在美上市的中概股藥明康德於3月27日成功過會，這家CRO(藥企研發外包)醫藥生物巨頭回歸A股之路採取「1拆3」方式，而且直接攜帶50倍的高發行本益比。值得注意的是，在富士康用了36天「閃電」過會之後，藥明康德的速度雖然不及富士康，但也相當迅速。從2月6日藥明康德預披露更新到過會，僅用了50天時間。而且上周是從IPO排隊名單中的73位直接進入上會名單。證券時報網報導，藥明康德成立於2000年，是中國CRO的巨頭，主要從事小分子化學藥的發現、研發及生產，根據招股說明書披露，2015年公司CRO服務市場份額排名全球第11位，中國第1位。被稱為醫藥領域的華為。藥明康德已基本完成了CRO全產業鏈佈局，為全球製藥、生物技術以及醫療器械等領域提供從藥物發現、開發到市場化的全方位一體化的實驗室研發和生產服務。另外，從招股說明書可以得知，藥明康德已經不僅為製藥企業提供CRO服務，還提供CRO下游的CMO和CDMO服務，即新藥研發後的醫藥生產過程。2014年至2017年9月份，藥明康德的CMO服務業務收入占比均保持在25%以上。身為藥企研發外包龍頭，藥明康德也有著較高的研發人員比例，截止2017年9月30日，藥明康德擁有研發人員11549人，占比80.53%。藥明康德目前在全球設有24個研發生產基地/分支機搆，服務包括全球排名前20位的大型藥企在內3000餘家客戶(報告期前10大客戶中強生、默沙東、羅氏、輝瑞等均為跨國製藥巨頭)。截至2017年9月30日，發行人為客戶在研1000餘項新藥開發專案，並同時支援或承載著包括輝瑞、禮來、默沙東等全球多家知名藥企200多個臨床I-II期、30多個臨床III期及商業化階段的小分子化學藥生產。身為「獨角獸」其盈利水準也是相當不錯的。招股說明書顯示，2014-2017年1至9月，藥明康德營業收入分別為41.4億元(人民幣，下同)、48.8億元、61.2億元和56.8億元；歸屬母公司股東的淨利潤分別為8.08億元、6.84億元、11.21億元和11.15億元。在最近某平台整理的2018中國獨角獸TOP100中，藥明康德和寧德時代、映客等同為2016年淨利潤前10企業。藥明康德早在2007年就曾登上紐交所，但在2015年宣佈私有化，並開啟返回A股之路。對於從美股退市的原因，市場人士分析認為，是美國市場中概醫藥股相比國內醫藥股顯著低估，彼時藥明康德在美股市場的PE是30倍，市值約33億美元。而在A股指數高位時，國內市值超過200億元的醫藥股大量存在，而創業板上市的CRO企業泰格醫藥(300347-CN)當時的PE為71倍，估值約為109億元，其估值高峰時甚至超過260億元。在藥明康德私有化之前，2015年4月，藥明康德已經分拆主營小分子藥物中間體、原料藥和製劑的CRO服務業務的合全藥業掛牌新三板。根據合全藥業最近發佈的業績快報，2017年合全藥業營業收入21.89億元，增長24.12%，淨利潤4.95億元，增長5.04%。截止3月27日，合全藥業總股本43882.66萬股，總市值203億元。2017年6月，藥明康德旗下主要從事生物藥發現、開發及生產服務業務的藥明生物(2269-HK)登陸港交所。wind顯示，截至3月27日，藥明生物動態本益比285倍，總股本11.65億股，總市值939億港元(約人民幣751億元)。最新的財報顯示，藥明生物2017年藥明生物營業收入16.19億元，創下歷史新高，同比增長63.7%；淨利潤人民幣2.53億元，同比增長79%。另外藥明生物在中國的市場份額由2016年的48%增長至2017年63.5%，保持第一位置，全球市場份額也由2016年的1.8%增長至2017年的2.4%。藥明康德私有化後的第三步便是公司主體的A股計畫，之前市場曾猜測藥明康德回A將採用借殼方式，不過在2017年3月23日，公司宣佈將通過IPO方式登陸A股，並接受華泰聯合證券的輔導。2017年7月14日證監會官網披露了藥明康德的招股說明書，今年2月6日藥明康德更新了預披露。本次藥明康德擬於上交所公開發行不超過10419.86萬股，占發行後總股數的比例不低於10%，計畫募集資金57.41億元。以此計算藥明康德上市前估值達到570億元，與合全藥業、藥明生物市值相加，藥明旗下3家公司發行前市值已超1500億元。不過，藥明康德較高的發行溢價也受到市場關注，以藥明康德披露的相關資料來計算，藥明康德發行本益比達到50倍。根據wind資料，自2017年3月27日以來，滬深兩市共有472檔股票發行上市，其中468家公司的發行本益比在23倍以下，占比超99%，僅有4檔股票的發行本益比超過23倍，而且發行本益比為30.37的上海環境(601200-CN)如今已經破發。另外，申萬醫藥行業最新的動態本益比(整體法)顯示僅為38.67。在目前申萬醫藥生物行業279家公司中，動態本益比超過50的也僅有100家。市值超千億的4家醫藥生物公司中，也僅有恆瑞醫藥(600276-CN)本益比較高為82.19，康美藥業(600518-CN)、福星醫藥、雲南白藥(000538-CN)3家公司的本益分別為28.93、36.48、33.78。藥明康德私有化後，共有42名股東，而且股權結構複雜，外資股較多。招股書顯示，藥明康德目前的42位股東中，外資股東有17名。前10名股東持股合計占到73.68%，本次發行後將降至66.31%。在藥明康德的股東名單背後，還潛藏著諸多上市公司身影，其中包括中國平安(601318-CN)、中國人壽(601628-CN)、海南海藥(000566-CN)、信邦製藥(002390-CN)、昆藥集團(600422-CN)等。藥明康德最初先從美國開拓市場，其60%以上的收入來源為美國，中國市場位居第2。招股說明書顯示，2014年至2017年9月份，藥明康德的主營業務收入中，美國區的業務收入占主營業務收入的比例分別為61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。藥明康德主營收以美元結算為主，人民幣匯率波動也對公司盈利水準會產生一定影響。2014年至2017年9月份，藥明康德由於匯率產生的匯兌損失(收益)分別為-237.56萬元、-3283.31萬元、-9317.31萬元、9156.42萬元。